研究文章 · 海科航太（HEI）

海科航太 2026 財年第二季：電子科技集團營業利益年增 56.4%，把公司整體營益率推到 25.5%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 HEICO Corporation，佛羅里達州設立，美國證券交易委員會中央索引碼（CIK）0000046619，SIC 產業代碼 3724「Aircraft Engines & Engine Parts」（航空發動機與發動機零件）。這家公司在紐約證券交易所同時掛牌兩種普通股：代號 HEI 的普通股，以及代號 HEI.A 的 A 類普通股。依 10-Q 封面，截至 2026 年 5 月 27 日，普通股流通在外 55,170,957 股、A 類普通股 84,488,320 股。要提醒的是，這份申報的每股盈餘並未按股別分別列示，損益表只有一組「歸屬 HEICO 股東之每股盈餘」，所以下文引用的每股數字對兩類股是同一組，不能拿去做兩類股之間的比較。

會計期間要特別小心。HEICO 的財年結算日是 10 月 31 日，不是曆年底。因此本文引用的「截至 2026 年 4 月 30 日之三個月」，是這家公司的 2026 財年第二季；「截至 2026 年 4 月 30 日之六個月」則是 2026 財年上半年。這份 10-Q 於 2026 年 5 月 29 日申報。另外，損益表的欄序是「六個月（2026、2025）」在左、「三個月（2026、2025）」在右，也就是累計欄排在單季欄前面，且每一組都是本期在左、去年同期在右——抄表時必須看表頭那一列，不能套用固定位置。

單季損益：營收年增 25.31%，淨利年增 49.11%

2026 財年第二季淨銷售額 13.75713 億美元，去年同期 10.97820 億美元，年增 25.31%。銷貨成本 8.06188 億美元對 6.60016 億美元，年增 22.15%；成本增速低於營收，毛利因此由 4.37804 億美元擴大到 5.69525 億美元，年增 30.09%。銷管費用 2.19088 億美元對 1.89652 億美元，年增 15.52%，低於銷貨成本的 22.15%，也低於淨銷售額的 25.31%。營業利益 3.50437 億美元對 2.48152 億美元，年增 41.22%。

營業外項目變動不大。利息費用 3,416.1 萬美元對 3,286.5 萬美元，年增 3.94%；其他收入 125.4 萬美元對 63.6 萬美元，管理階層在申報中直接寫明兩期其他收入金額均不重大。稅前淨利 3.17530 億美元對 2.15923 億美元，年增 47.06%。所得稅費用 6,720 萬美元對 4,540 萬美元，單季有效稅率 21.16% 對 21.03%，幾乎沒有變化。合併淨利 2.50330 億美元對 1.70523 億美元，年增 46.80%；扣除歸屬非控制權益的 1,652.9 萬美元（去年同期 1,373 萬美元）後，歸屬 HEICO 的淨利為 2.33801 億美元對 1.56793 億美元，年增 49.11%。單季基本每股盈餘 1.68 美元對 1.13 美元，年增 48.67%；稀釋每股盈餘 1.66 美元對 1.12 美元，年增 48.21%。

獲利成長快於營收的兩層原因

淨利年增 49.11%、營收只年增 25.31%，差距接近一倍，兩層原因都能在申報裡查到。第一層是毛利率：本季 41.40%，去年同期 39.88%，改善 1.52 個百分點。管理階層討論與分析章節說明，這主要反映電子科技集團毛利率上升 2.7 個百分點與飛行支援集團上升 0.8 個百分點；電子科技集團的改善原因，申報寫的是前述銷售額提高以及航太產品組合較有利，飛行支援集團則是售後市場替換零件產品線內部的產品組合較有利。

第二層是費用槓桿。銷管費用佔淨銷售額比重由 17.28% 降到 15.93%，改善 1.35 個百分點；申報把原因歸給前述銷售成長帶來的效率。要注意的是，銷管費用金額仍增加 2,943.6 萬美元，申報拆解為：併購案帶來 1,180 萬美元、股份基礎給付增加 490 萬美元、其他銷售費用增加 690 萬美元、其他一般及管理費用增加 580 萬美元。換句話說費用並沒有變少，是營收長得更快。兩層合計把淨利率由 14.28% 推到 16.99%。

電子科技集團才是本季的加速器

HEICO 只有兩個營運分部。單季飛行支援集團淨銷售額 9.29427 億美元對 7.67070 億美元，年增 21.17%；電子科技集團 4.59532 億美元對 3.42167 億美元，年增 34.30%。分部營業利益的差距更大：飛行支援集團 2.43064 億美元對 1.84980 億美元，年增 31.40%；電子科技集團 1.21809 億美元對 7,788 萬美元，年增 56.41%。這兩個分部就是公司全部的營運分部（另有「其他，主要為總部」一項為淨支出 1,443.6 萬美元對 1,470.8 萬美元），因此可以確定，電子科技集團在營收與營業利益兩個口徑上的年增率都高於飛行支援集團。

申報也給了分部營益率。電子科技集團營業利益佔其淨銷售額比重由 22.8% 升到 26.5%，飛行支援集團由 24.1% 升到 26.2%。有意思的是，電子科技集團過去營益率低於飛行支援集團，本季反而反超。申報對電子科技集團營益率上升的說明是：前述毛利率改善，加上銷管費用佔營收比重下降帶來 1.0 個百分點的效果。整體合併營益率由 22.60% 升到 25.47%。

產品線與產業別：航太類的反差

申報提供兩張細分表。以產品線看單季：飛行支援集團的售後市場替換零件 5.70327 億美元對 4.69962 億美元、年增 21.36%，維修翻修零件與服務 2.25875 億美元對 1.86656 億美元、年增 21.01%，特殊產品 1.33225 億美元對 1.10452 億美元、年增 20.62%——這三條就是飛行支援集團的全部產品線，增幅落在 20.62% 到 21.36% 這個很窄的區間，成長相當均勻。電子科技集團兩條產品線：國防、太空與航太用電子零組件 3.78945 億美元對 2.76091 億美元、年增 37.25%，其他產業用電子零組件 8,058.7 萬美元對 6,607.6 萬美元、年增 21.96%。

另一張是產業別表，這裡出現了一個值得拆開來看的反差。飛行支援集團三個產業類別：航太 6.75013 億美元對 5.72700 億美元、年增 17.87%，國防與太空 2.26399 億美元對 1.78112 億美元、年增 27.11%，其他 2,801.5 萬美元對 1,625.8 萬美元、年增 72.32%。電子科技集團同樣三個類別：國防與太空 2.17595 億美元對 1.71246 億美元、年增 27.07%，其他 1.29458 億美元對 1.06378 億美元、年增 21.70%，航太 1.12479 億美元對 6,454.3 萬美元、年增 74.27%。把這六個類別逐一算過之後可以確認，電子科技集團的航太類別 74.27% 是這六個類別中年增率最高的一項。反差在於：同樣叫「航太」，在飛行支援集團只增 17.87%，在電子科技集團卻增 74.27%。申報未逐一說明這個差距的成因，只在分部層級指出電子科技集團的有機成長率為 17%、另有 5,830 萬美元來自併購。

上半年累計：成長從第一季加速到第二季

上半年淨銷售額 25.54295 億美元對 21.28042 億美元，年增 20.03%；營業利益 6.10336 億美元對 4.74957 億美元，年增 28.50%；歸屬 HEICO 淨利 4.23989 億美元對 3.24748 億美元，年增 30.56%；稀釋每股盈餘 3.01 美元對 2.31 美元，年增 30.30%。上半年毛利率 40.11% 對 39.64%，銷管費用比重 16.21% 對 17.32%，方向與單季一致但幅度較小。

用累計欄減單季欄，可以自己算出第一季。2026 財年第一季淨銷售額為 25.54295 減 13.75713 等於 11.78582 億美元，去年同期為 21.28042 減 10.97820 等於 10.30222 億美元，年增 14.40%。對照第二季的 25.31%，成長是明顯加速而不是減速。這個推算只用損益表本身就能完成，不需要另找上一季的申報，也不受申報用語影響。

上半年稅率上升的真正原因

這一段很容易被誤讀。上半年有效稅率 17.10%，去年同期 14.37%，上升 2.73 個百分點；但單季有效稅率 21.16% 對 21.03%，幾乎不動。兩者不一致，代表變化全部集中在第一季。用累計減單季可以驗證：本財年第一季所得稅費用 2,670 萬美元、稅前淨利 2.31457 億美元，有效稅率 11.54%；去年同期第一季所得稅 1,370 萬美元、稅前淨利 1.95266 億美元，有效稅率 7.02%。

管理階層討論與分析章節直接給了答案：有效稅率上升主要反映 2026 財年第一季認列的股票選擇權行使稅務利益較小。申報寫明 2026 財年與 2025 財年第一季認列的股票選擇權行使離散稅務利益分別為 2,230 萬美元與 2,720 萬美元。也就是說，兩年的第一季稅率都被這筆非經常性利益壓低，只是今年壓得比較少。讀者若拿上半年稅率去推估全年稅率，會低估；拿單季 21.16% 去推，才接近常態水準。

併購：半年花掉 8.596 億美元，商譽增加 5.358 億美元

這份 10-Q 用一整節揭露 2026 財年上半年的四樁併購：1 月透過電子科技集團取得 Axillon Aerospace 的燃油容置事業（併購後更名為 Rockmart）100% 股權；2 月取得 EthosEnergy Accessories and Components 兩家實體 100% 權益；4 月取得 Sherwood Avionics and Accessories 80% 股權；4 月取得 Southwest Antennas 90% 股權。申報對每一樁都寫明「對合併財務報表而言不重大或不具重要性」，但合計金額並不小：總對價 8.59513 億美元，其中現金 8.27609 億美元、發行股票 4,227 萬美元、或有對價 269.5 萬美元。

對價分配到商譽 5.42378 億美元、客戶關係 1.78700 億美元、智慧財產 1.21400 億美元、存貨 7,388.7 萬美元、應收帳款 3,181.3 萬美元。資產負債表上，商譽由 2025 年 10 月 31 日的 36.61624 億美元增至 41.97386 億美元，增加 5.35762 億美元、增幅 14.63%；長期負債（不含一年內到期）由 21.64587 億美元增至 25.83888 億美元，增加 4.19301 億美元、增幅 19.37%。申報載明資金主要來自循環信用額度，且截至 2026 年 4 月 30 日總負債對股東權益比率為 53.3%、所有財務與非財務承諾條款均符合。

存貨與在手訂單：一個值得注意的對比

存貨淨額由 2025 年 10 月 31 日的 12.95336 億美元增至 14.10527 億美元，半年增加 1.15191 億美元、增幅 8.89%。但同一份申報的併購附註顯示，2026 財年併購案帶進來的存貨就有 7,388.7 萬美元；現金流量表也把存貨增加列為 4,050 萬美元。兩邊互相印證：扣掉併購帶進的部分，存貨的內生增加約 4,130 萬美元、約 3.2%，遠低於單季 25.31% 的營收增速。現金流量表對這筆存貨增加給的說明是「支應合併在手訂單增加」，申報未把它解釋為供應面因素，本文也不做這類推論。

在手訂單方面，申報揭露截至 2026 年 4 月 30 日尚未履行的確定合約履約義務餘額為 26.226 億美元，預期在 2026 財年剩餘期間認列 11.770 億美元、其餘 14.456 億美元於之後認列（其中多數預期落在 2027 財年）。研發支出也同步放大：計入銷貨成本的新產品研發費用單季 3,640 萬美元對 2,870 萬美元、年增 26.83%，上半年 6,840 萬美元對 5,630 萬美元、年增 21.49%，增速與營收大致同步。

現金流、非控制權益與期後事項

上半年營業活動淨現金流入 4.706 億美元，較去年同期 4.077 億美元增加 6,280 萬美元、增幅 15%。申報說明增幅低於淨利增幅的原因是淨營運資金增加 1.735 億美元，其中應計費用及其他流動負債減少 7,590 萬美元、應收帳款增加 6,510 萬美元、存貨增加 4,050 萬美元，部分被應付帳款增加 5,000 萬美元抵銷。投資活動淨流出 8.510 億美元，主要是併購 8.213 億美元與資本支出 3,150 萬美元；申報並將 2026 財年資本支出預估更新為約 8,500 萬至 9,500 萬美元。融資活動淨流入 3.719 億美元，動用循環額度 8.307 億美元、償還 4.107 億美元、支付現金股利 1,670 萬美元。

非控制權益必須單獨看。單季歸屬非控制權益的淨利 1,652.9 萬美元對 1,373 萬美元，年增 20.39%；上半年 3,109.8 萬美元對 2,734.1 萬美元，年增 13.74%。申報說明這主要來自漢莎技術公司持有 HEICO Aerospace Holdings 的 20% 非控制權益，以及其他人持有部分子公司的權益，增加原因是相關子公司營運結果改善。期後事項方面，申報揭露公司透過飛行支援集團子公司簽約取得一家軍用戰鬥車輛履帶系統、機動方案與裝甲鋼構件製造商的 80% 股權，預計於 2026 財年第三季完成交割，價款以循環信用額度支應，申報自陳對合併財務報表不重大。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚方法：本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫方式搜尋「Taiwan」字樣，命中 0 次。因此這份申報不揭露任何台灣個別數字，也不揭露台灣相關的供應鏈、客戶或產能歸屬。本文不會替它補上任何台灣事實——包括常見的「某某零組件由台灣廠商供應」這類說法，只要申報沒寫，就一律不寫。

申報能提供給台灣讀者的，是不涉及地域歸屬的結構性資訊。這份 10-Q 揭露的產業別拆解顯示，飛行支援集團的國防與太空類別年增 27.11%、電子科技集團的國防與太空類別年增 27.07%，兩者步調接近；而兩個分部的航太類別分歧極大（17.87% 對 74.27%）。這是一家把航太售後市場替換零件與國防電子零組件擺在同一個屋簷下的公司，用併購持續擴充產品線——半年四樁併購、商譽增加 5.358 億美元，就是它的經營方式。至於這種模式對特定地區產業鏈的意義，申報沒有提供任何依據，本文不推論。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不做投資評等，也不進行任何估值倍數推算。所有數字均來自 HEICO Corporation 於 2026 年 5 月 29 日申報的 10-Q 原文（截至 2026 年 4 月 30 日之季度），以及該申報的管理階層討論與分析章節。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行核對申報原文。申報中的展望段落屬管理階層陳述，本文僅轉述、不加碼預測。

把本篇數字收攏成一段：2026 財年第二季，HEICO 淨銷售額 13.757 億美元、年增 25.31%，歸屬淨利 2.338 億美元、年增 49.11%，稀釋每股盈餘 1.66 美元、年增 48.21%；獲利放大來自毛利率 39.88% 升到 41.40% 與銷管費用比重 17.28% 降到 15.93% 這兩層槓桿，而火車頭是營收年增 34.30%、營業利益年增 56.41% 的電子科技集團。同一份申報也提醒三件事：上半年有效稅率由 14.37% 升到 17.10%，原因是第一季股票選擇權稅務利益由 2,720 萬美元縮到 2,230 萬美元；半年併購支出 8.596 億美元推升商譽 5.358 億美元、長期負債 4.193 億美元；以及一樁預計 2026 財年第三季交割的軍用車輛零件廠 80% 股權收購案已簽約。成長是真的，但槓桿與併購佔比也同步上升。

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