研究文章 · 林德（LIN）

林德 Linde（LIN）深度解析：工業氣體的穩定生意——營收年增 9.3%、營業利益率 27.5%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Linde plc（林德），SEC submissions 資料顯示其掛牌交易所為 Nasdaq，代碼 LIN，CIK 為 0001707925，SIC 產業碼 2810（工業無機化學品）。它是一家 plc（公開有限公司），法人設立地不在美國——台灣投資人若持有，股息的稅務處理可能與純美國公司不同，實際情形請洽自己的券商。

財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 31 日申報。

營收與獲利

第二季銷售 92.89 億美元、去年同期 84.95 億美元，年增約 9.3%；上半年 180.70 億美元、去年同期 166.07 億美元，年增約 8.8%。

成本端：不含折舊攤銷的銷貨成本 48.61 億美元（去年同期 43.06 億）、銷售與管理費用 8.91 億美元（去年同期 8.70 億）、折舊與攤銷 9.63 億美元（去年同期 9.42 億）、研發費用 0.37 億美元、另有其他收入淨額 0.17 億美元。營業利益 25.54 億美元、去年同期 23.54 億美元，年增約 8.5%。

27.5% 的營業利益率從哪來

營業利益率約 27.5%，去年同期約 27.7%——幾乎持平且維持在高檔。工業氣體業能長期維持這種利益率，關鍵在商業模式：氣體無法長途運輸，供應商必須在客戶廠區附近建廠或直接設置現場供應設施。

這造成兩個結果：一是地理性的自然壟斷——同一區域通常只有一到兩家供應商；二是長期合約——現場供應合約期間常達 15 年以上，且多含價格調整條款。需求穩定、競爭有限、合約長期，這就是高利益率的來源。

重資產的代價：折舊佔營收一成

折舊與攤銷第二季 9.63 億美元，佔銷售約 10.4%；上半年 19.14 億美元、佔銷售約 10.6%。這是本波所有公司中折舊佔比最高的之一，直接反映其重資產特性——空分設備、管線與現場供應裝置都是龐大的固定資產投入。

重資產的意義是雙面的：進入門檻高（保護既有業者），但資本支出負擔重、資產週轉率低。評估這類公司時，投入資本報酬率（ROIC）比營業利益率更能反映真實的經營效率，但計算 ROIC 需要資產負債表資料，本文只提供損益面數字。

研發費用極低，這不是缺點

研發費用第二季僅 0.37 億美元、去年同期 0.38 億美元，佔銷售不到 0.4%。相較之下，本波的默沙東研發佔營收約 58.7%（含一次性費用）、亞德諾約 13.3%、奇異約 3.4%。

工業氣體的核心技術（空氣分離）已高度成熟，競爭優勢來自資產布局、營運效率與合約關係，而非技術突破。低研發強度在這個產業是合理的，不代表缺乏競爭力——這也提醒我們，研發費用率必須放在產業脈絡下解讀。

財務結構相對輕鬆

利息費用淨額第二季僅 0.61 億美元、去年同期 0.67 億美元，相對於 25.54 億美元的營業利益幾乎可以忽略。另有退休金與退休後福利的淨收益 0.53 億美元（以負數呈現，代表減少費用）。

稅前（不含權益法投資）獲利 25.46 億美元、去年同期 23.46 億美元；所得稅 6.10 億美元、去年同期 5.73 億美元，有效稅率約 24.0%、去年同期約 24.4%。權益法投資前獲利 19.36 億美元、去年同期 17.73 億美元。

為什麼工業氣體被視為防禦型標的

工業氣體的下游遍及製造、醫療、食品、電子與能源等各行各業，任何單一產業的波動對整體需求的影響有限。加上長期合約與價格調整機制，其營收的穩定度遠高於多數工業股。

本季的數字印證了這一點：營收年增 9.3%、營業利益年增 8.5%、營業利益率幾乎持平、有效稅率變化不到 0.5 個百分點——各項指標都很平穩，沒有本波其他公司常見的大幅波動或一次性項目。

台灣讀者的觀察角度

林德的 10-Q 不揭露台灣相關數字。但工業氣體與台灣的關聯其實很直接：半導體製造需要大量高純度氣體（氮、氧、氬、特殊氣體），晶圓廠通常會與氣體供應商簽訂現場供應長約。

因此，當台灣的晶圓廠擴產時，工業氣體供應商的在地投資與長約營收也會隨之增加。這條連結在概念上成立，但 10-Q 沒有提供台灣的個別數字，本文不推估其規模。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估林德時，除了營業利益率外，更應關注投入資本報酬率與資本支出——重資產產業的價值取決於新增投資的報酬率。另需注意其法人設立地不在美國，股息稅務處理可能不同。

整體來看，林德第二季呈現的是高度穩定的經營：營收年增 9.3%、營業利益年增 8.5%、營業利益率維持約 27.5%、折舊佔銷售約 10.4%、研發佔比不到 0.4%、有效稅率約 24.0%，沒有任何大額一次性項目。後續最值得追蹤的是價格調整機制的執行、新專案的資本支出規模，以及各終端產業的需求變化。

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