研究文章 · MPLX 有限合夥（MPLX）

MPLX 2026 年第二季：每單位配息年增 12.5%、每單位盈餘只增 2.9%，配息總額已高於當季淨利

研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象是 MPLX LP，紐約證交所交易代碼 MPLX，SEC 中央索引碼 CIK 1552000，於美國德拉瓦州設立，SIC 產業代碼 4610（管線運輸，不含天然氣管線）。要特別提醒的是，這家公司的法律形式是有限合夥而不是股份有限公司：它發行的是普通單位而不是股票，持有人是單位持有人而不是股東，帳上的權益科目是合夥人權益，損益表最後一行也不是每股盈餘，而是每有限合夥單位淨利。本文一律沿用申報原文的用語，避免與一般公司的股東權益、每股盈餘混淆。

本文引用的是 MPLX 於 2026 年 8 月 4 日送交 SEC 的 10-Q 季報，涵蓋 2026 年 6 月 30 日結束的第二季與上半年。MPLX 的財年結束日是 12 月 31 日，與曆年一致，因此本期就是 2026 財年第二季，不需要另做財年換算。所有數字取自這份 10-Q 的合併損益表、合併資產負債表、合併現金流量表、附註與管理階層討論與分析章節，金額單位為百萬美元，報導幣別是美元。這份申報只有 MPLX LP 一位申報人，沒有母子公司同時申報的情形，因此文中的合併數字不需要再分辨申報層級。

單季營收成長一成，六個月獲利反而縮水

第二季總營收及其他收入 33.12 億美元，去年同期 30.03 億美元，增加 3.09 億、成長 10.3%。但同期總成本與費用由 17.10 億增加到 19.34 億，增幅 13.1%，比營收成長還快，因此營業利益只從 12.93 億增加到 13.78 億，成長 6.6%；歸屬 MPLX LP 的淨利 10.77 億美元，去年同期 10.48 億，成長 2.8%。營收兩位數成長、獲利個位數成長，這個落差是本季最需要拆開來看的地方。

把時間拉長到上半年，方向直接反過來。上半年總營收及其他收入 63.50 億美元，去年同期 61.27 億，成長 3.6%；營業利益卻從 26.59 億下滑到 25.92 億，減少 6,700 萬、2.5%；歸屬 MPLX LP 的淨利從 21.74 億掉到 19.89 億，減少 1.85 億、8.5%。用上半年減去第二季可以反推第一季：2026 年第一季歸屬淨利約 9.12 億美元，2025 年同期約 11.26 億，年減約 19.0%。也就是說第二季的回升幅度，並沒有補回第一季的落差。要注意這份 10-Q 並未單獨提供第一季的變動分析，第一季數字是本文以損益表推算而得。

配息漲 12.5%，每單位盈餘只漲 2.9%

第二季每單位基本與稀釋淨利都是 1.06 美元，去年同期 1.03 美元，成長 2.9%；上半年是 1.96 美元對 2.13 美元，年減 8.0%。加權平均流通單位數第二季 10.15 億單位，去年同期 10.20 億，小幅減少。但配息端是完全不同的節奏：MPLX 在 2026 年 7 月 28 日宣告的第二季現金配息為每單位 1.0765 美元，去年同期 0.9565 美元，年增 12.5%；配息總額 10.92 億美元，去年同期 9.75 億，年增 12.0%。

把兩個數字並排就看得很清楚：第二季歸屬 MPLX LP 的淨利是 10.77 億美元，同期宣告的配息總額是 10.92 億美元，配息金額已高於會計淨利；上半年更明顯，配息總額 21.84 億對歸屬淨利 19.89 億。申報另外揭露一個非一般公認會計原則指標「歸屬 MPLX 的可分配現金流」，第二季 14.50 億美元、去年同期 14.20 億，上半年 28.58 億、去年同期 29.06 億；以這個非會計原則指標計算，上半年的配息覆蓋倍數約 1.31 倍，去年同期約 1.49 倍。申報有提供從淨利與從營運活動現金流兩條調節路徑，讀者若要引用可分配現金流，務必記得它不是一般公認會計原則下的數字，本文也不用它推算任何倍數。

上半年獲利下滑的最大單一因素是利息

淨利息及其他財務成本第二季 2.89 億美元，去年同期 2.34 億，增加 5,500 萬、23.5%；上半年 5.80 億對 4.63 億，增加 1.17 億、25.3%。管理階層討論與分析對這兩個數字給的解釋一模一樣：主要是因為 2025 年為支應收購而增加的借款。這是上半年獲利下滑最好辨認的單一因素——上半年營業利益只少了 6,700 萬美元，但利息多付了 1.17 億。

資產負債表上，長期負債（一年以上）從 2025 年底的 241.51 億美元增加到 243.89 億，一年內到期的長期負債從 15.02 億減少到 12.51 億，兩者合計約 256.40 億對 256.53 億，帳面總額幾乎沒有變動。換句話說，本期利息費用的年增反映的是去年借款發生後的全期效果，而不是本期又大幅增加舉債。另外值得注意的是上半年資本化利息 4,600 萬美元、去年同期 1,400 萬，這部分被資本化進資產而沒有進入損益表，隨著在建工程陸續完工，未來會以折舊形式出現。

兩個部門的分化：天然氣與天然氣液扛起成長

MPLX 分成兩個報導部門。原油與成品油物流部門第二季部門營收及其他收入 16.88 億美元，去年同期 16.35 億，成長 3.2%；部門調整後 EBITDA（非一般公認會計原則指標）11.61 億對 11.38 億，成長 2.0%。天然氣與天然氣液服務部門第二季部門營收 16.24 億美元，去年同期 13.68 億，成長 18.7%；部門調整後 EBITDA 6.14 億對 5.52 億，成長 11.2%。本季的成長幾乎全部由後者貢獻。

申報對原油與成品油物流部門的說明是：營收增加主要來自各事業單位的費率與規費調升 7,700 萬美元，部分被管線輸送量下降的 2,300 萬抵銷。天然氣與天然氣液部門的說明則是：西南區銷售量增加 1.24 億美元、西南區與馬塞勒斯及南阿帕拉契的價格增加 1.01 億、馬塞勒斯與西南區的輸送量與價格增加 3,900 萬、近期收購貢獻 3,400 萬、衍生性商品影響 1,700 萬，減項是落磯山資產處分造成的 8,100 萬。這些拆解都直接寫在管理階層討論與分析裡，不是本文推估。

增幅最大的收入項目，成本增得一樣快

管理階層討論與分析的營收分類表顯示，第二季產品相關收入 7.68 億美元，去年同期 5.67 億，增加 2.01 億、成長 35.5%，是所有收入科目中增幅最大的一項。但同一張表的成本端，購入產品成本從 4.32 億增加到 5.87 億，增加 1.55 億、成長 35.9%，增幅比收入端還高一點。申報說明購入產品成本的增加主要來自西南區價格上漲 9,100 萬美元與西南區銷售量增加 8,900 萬，部分被落磯山處分的 2,500 萬抵銷。

這一組數字說明了為什麼營收成長一成、歸屬淨利只成長不到 3%：增幅最大的收入項目同時帶著幾乎等比例的成本。相對地，租賃收入第二季 3.42 億美元、去年同期 2.80 億，增加 6,200 萬；申報說明這主要來自租約修改導致銷售型租賃收入、服務收入與租賃收入之間表達方式改變，加上煉油物流資產的年度費率調升。呼應這一點，銷售型租賃收入從 1.52 億減少到 1.25 億，年減 17.8%。收入在科目之間搬家，讀者若只盯單一科目的年增率會誤判。

管線量在掉，靠費率與新資產補回來

營運數據透露另一組反差。第二季原油管線輸送量 3,830 千桶／日，去年同期 4,012；成品油管線 2,046 對 2,091；合計 5,876 對 6,103，年減 3.7%。平均關稅費率合計為每桶 1.07 美元，去年同期 1.06 美元。也就是說，原油與成品油物流部門的營收成長不是來自量，而是來自費率與規費，這與申報的文字說明一致；碼頭吞吐量則是 3,259 對 3,183 千桶／日，小幅增加。

天然氣端方向相反。第二季 MPLX 本身的集氣量 3,832 百萬立方英尺／日，去年同期 3,925，因為落磯山資產已於 2025 年 11 月處分而下降；但若按 MPLX 營運口徑（含未合併的猶提卡等）計算則是 6,859 對 6,562，反而增加。分區來看，馬塞勒斯集氣量 1,680 對 1,488、西南區 1,990 對 1,734，兩區都在成長。天然氣液管線輸送量合計 719 千桶／日，去年同期 473，增加 52.0%。集氣總量下滑與管線輸送量大增同時發生，原因寫在資產組合的變動，不在需求本身。

資本支出翻倍，現金部位腰斬

上半年營運活動淨現金流入 30.49 億美元，去年同期 29.82 億，只成長 2.2%。但投資端大幅放大：不動產、廠房及設備的增添由 5.68 億美元跳到 14 億，年增 146.5%；投資活動淨流出 18.19 億對 12.03 億。融資端支付給有限合夥單位持有人的配息 21.85 億美元，去年同期 19.48 億；同期買回單位支出 1 億，去年同期 2 億。三邊相加的結果，現金及約當現金由 2025 年底的 21.37 億美元降到 6 月 30 日的 10.31 億，減少約 51.8%。

資本支出的加碼寫在申報的資本支出展望裡：MPLX 的 2026 年資本規劃（扣除補償後、不含潛在收購）為 32 億美元，其中成長性資本 29 億、維護性資本 3 億；申報明確寫到成長性資本支出展望被上調 5 億美元至 29 億，主要反映墨西哥灣岸分餾與出口設施擴建的加速執行。以部門看，天然氣與天然氣液服務部門第二季資本支出 6.88 億美元、去年同期 2.12 億；原油與成品油物流部門 1.31 億對 1.29 億，幾乎沒動。錢往哪個方向去，一目了然。

一筆處分加一筆收購，把整份年增率改寫過

讀這份季報時，有兩筆交易讓基期不再可比。第一筆是處分：MPLX 於 2025 年 11 月 12 日完成落磯山集氣與處理業務的出售，買方是 Harvest Midstream 的子公司，價金 9.80 億美元現金；申報說明這批非核心資產的出售並不構成策略性轉變。第二筆是收購：MPLX 於 2025 年 8 月 29 日以 24 億美元現金完成 Northwind Midstream 全部會員權益的收購。

這兩筆交易的影響貫穿整份管理階層討論與分析。落磯山處分在第二季拉低產品相關收入 4,400 萬美元、服務收入 3,700 萬，同時也拉低收入成本 1,000 萬、購入產品成本 2,500 萬、關係人採購 900 萬；上半年減項更大，天然氣與天然氣液部門營收因此少了 2.04 億。收購端則在第二季貢獻服務收入 3,400 萬與部門調整後 EBITDA 4,200 萬，申報也把折舊攤銷由 3.24 億增加到 3.65 億的原因指向近期收購與新投入服務的資產。任何要看 MPLX 年增率的人，都應該先把這兩筆放進腦子裡。

一半營收來自同一個對手方

申報揭露，截至 2026 年 6 月 30 日，Marathon Petroleum Corporation 持有 MPLX 的普通合夥人，並持有約 64% 的有限合夥權益。申報同時給了一張比重表：與這家母公司相關的收入占總營收及其他收入的比重，第二季是 50%、去年同期 49%，上半年 50%、去年同期 48%；成本端與其相關的比重，第二季 25%、去年同期 27%，上半年兩期都是 26%。

這個結構在損益表上到處看得到痕跡：第二季關係人服務收入 11.44 億美元、去年同期 10.93 億；關係人租賃收入 2.75 億對 2.16 億；關係人產品銷售 1.25 億對 0.25 億。配息端也一樣，第二季宣告的 10.92 億美元配息中，公眾持有單位分到 3.95 億、母公司持有單位分到 6.97 億。也就是說，這家合夥事業的收入面與配息面都高度集中在同一個對手方，這是讀 MPLX 財報時無法迴避的結構性事實，申報本身也把它列為單獨的關係人揭露章節。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚邊界：本文對這份 10-Q 全文搜尋 Taiwan 這個字的結果是 0 次命中。這份季報沒有揭露任何與台灣有關的營收、資產、客戶或法規事項，因此本文不會、也不能提供任何關於 MPLX 與台灣關聯的說法。MPLX 的資產是美國本土的管線、集氣、處理、分餾與碼頭設施，申報的營運數據也只按美國區域分類，包括馬塞勒斯、猶提卡、西南區、南阿帕拉契與巴肯。

對台灣讀者比較有可轉用價值的，是這份申報示範的兩個閱讀方法。第一，配息與盈餘是兩件事：MPLX 第二季配息總額 10.92 億美元大於歸屬淨利 10.77 億，靠的是折舊攤銷這類非現金費用撐出來的現金流（上半年折舊攤銷 7.23 億美元），這種結構在資本密集的基礎設施事業並不罕見，但代價寫在現金部位由 21.37 億降到 10.31 億這一行。第二，看到誇張的年增率先找組合調整：MPLX 這一期幾乎每一個大科目，都同時被一筆處分和一筆收購改寫過，直接比年增率會得到錯誤結論。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不給投資評等、不做任何買賣建議，也不進行任何估值倍數推算。申報中的調整後 EBITDA 與可分配現金流都是非一般公認會計原則指標，本文只在申報自己揭露的範圍內引用，不用它們推導任何價格結論。所有數字均取自 MPLX 於 2026 年 8 月 4 日送交 SEC 的 10-Q 原文，查閱日期為 2026 年 8 月 25 日。本文由 AI 協助整理，未經逐篇人工覆核，引用前請自行回原始申報核對。

用一段話收攏本篇：MPLX 2026 年第二季總營收及其他收入 33.12 億美元、年增 10.3%，歸屬淨利 10.77 億、年增 2.8%，每單位淨利 1.06 美元、年增 2.9%；但上半年歸屬淨利 19.89 億、年減 8.5%，申報把原因指向利息成本上半年多付 1.17 億美元（來自 2025 年為收購而增加的借款），以及去年同期存在的一次性利益不再出現。同時每單位配息年增 12.5% 至 1.0765 美元、配息總額 10.92 億已超過當季會計淨利，上半年不動產廠房設備投入 14 億、年增 146.5%，現金部位由 21.37 億降至 10.31 億。成長確實來自費率調升與天然氣及天然氣液的量價，但成本、利息與資本支出同時放大，這就是這份季報最誠實的樣子。

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