研究文章 · 匡達服務（PWR）

匡達服務 Quanta Services（PWR）第二季拆解：營收年增 41.1%、淨利近乎翻倍，但申報列出約 9.3 億美元來自併購事業

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Quanta Services, Inc.，中文多譯為匡達服務，在紐約證券交易所掛牌、代碼 PWR，SEC 的 CIK 為 0001050915，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 1731（電氣工程）。這家公司做的是電力與地下基礎設施的工程承包，申報揭露其兩個營運分部同時也是兩個報導分部，分別是電力基礎設施解決方案與地下公用事業及基礎設施解決方案。財年以曆年為基準，報導幣別為美元，合併財務報表金額以千美元為單位揭露。

本文引用的是 2026 年 6 月 30 日結束的第二季與上半年，該份 10-Q 於 2026 年 7 月 30 日申報。合併損益表欄位順序為「本季、去年同季、本期上半年、去年同期上半年」，最左欄是本期。這家公司有分部揭露，本文所有未特別標示層級的數字都取自合併損益表，凡引用分部數字一律標明是分部數。全文只整理財務事實，不提供目標價、不做評等、不給買賣建議。

營收年增 41.1%，淨利近乎翻倍

第二季合併營收 95.57 億美元、去年同期 67.73 億美元，年增約 41.1%，增額 27.84 億美元。服務成本 80.12 億美元、去年同期 57.65 億美元，年增約 39.0%，成本增得比營收慢，毛利因此從 10.08 億跳到 15.45 億美元、年增約 53.4%，毛利率從 14.88% 升到 16.17%。

再往下，銷售、一般及管理費用 6.98 億美元、去年同期 5.28 億美元，年增約 32.2%；無形資產攤銷 1.57 億美元、去年同期 1.13 億美元，年增約 38.7%；或有對價負債公允價值增加 649 萬美元、去年同期 1,020 萬美元。合併營業利益 6.95 億美元、去年同期 3.70 億美元，年增約 87.6%，營業利益率從 5.47% 升到 7.27%。利息及其他融資費用 7,355 萬對 5,958 萬美元，稅前獲利 6.17 億對 3.19 億美元、年增約 93.7%，所得稅 1.58 億對 8,510 萬美元，淨利 4.60 億對 2.34 億美元、年增約 96.8%，扣除非控制權益 820 萬美元後歸屬普通股淨利 4.51 億美元、去年同期 2.29 億美元，年增約 96.9%。基本每股盈餘 3.01 對 1.54 美元、稀釋 2.96 對 1.52 美元，加權平均基本股數 150,208 千股對 148,448 千股。

成長裡有多少是買來的：申報自己列出的金額

這是本季最該看清楚的一件事。申報在電力分部的第二季營收說明中寫「增加主要來自對本公司服務需求提高，以及約 5.75 億美元來自併購事業的營收」；在地下與基礎設施分部則寫「增加主要來自約 3.55 億美元來自併購事業的營收」。兩者相加約 9.3 億美元，相對本季 27.84 億美元的營收增額約占三分之一。上半年的對應數字是電力分部約 10.4 億美元、地下與基礎設施分部約 6.9 億美元。

併購的規模在附註中列得很具體。上半年完成三筆收購，對價約 10.86 億美元現金加 182,733 股普通股（收購日公允價值 1.283 億美元），另有最高約 2.423 億美元的或有對價，期間最長四年；2025 年 7 月 25 日完成的 Dynamic Systems 收購對價約 12.6 億美元現金加 518,772 股（公允價值 2.188 億美元），另有最高 2.16 億美元或有對價；2025 年全年其餘七筆收購對價約 20.1 億美元現金加 789,824 股（公允價值 2.845 億美元）。申報並揭露 2025 年 6 月 30 日至 2026 年 6 月 30 日之間完成的收購，合計分配 6.936 億美元到淨有形資產、18.8 億美元到可辨認無形資產、21.5 億美元到商譽。至於這些併購事業未來的貢獻會如何變化，申報未說明。

兩個分部的走法：電力占八成，地下事業的利潤率跳最多

電力分部第二季營收 78.38 億美元、去年同期 54.58 億美元，年增約 43.6%，占合併營收 82.0%（去年同期 80.6%）；分部營業利益 8.98 億美元、去年同期 5.53 億美元，年增約 62.5%，分部營業利益率從 10.1% 升到 11.5%。申報對這個改善的說明是「主要來自需求增加以及電力與發電服務執行改善」。

地下公用事業及基礎設施分部第二季營收 17.19 億美元、去年同期 13.15 億美元，年增約 30.7%；分部營業利益 1.56 億美元、去年同期 9,070 萬美元，年增約 71.7%，分部營業利益率從 6.9% 跳到 9.1%，是兩個分部裡改善幅度最大的。申報的說明是「主要來自併購的土木與機械事業帶來的營收增加，使固定成本吸收程度提高」。上半年該分部的營收說明另外寫到「部分被美國大型管線專案營收下降所抵銷」，這是本季申報中少見的減項敘述。

分部利益不等於合併營業利益：中間隔著 3.59 億美元

這一節專門用來避免讀錯。第二季兩個分部的分部營業利益分別是 8.98 億與 1.56 億美元，合計 10.54 億美元；但合併損益表上的營業利益只有 6.95 億美元。差額是「公司及未分攤成本」3.59 億美元（去年同期 2.73 億美元，年增約 31.5%）。若把 10.54 億當成公司的營業利益，會高估約 51.8%。

申報說明公司及未分攤成本包含公司設施成本、未分攤的公司薪資福利與獎酬、收購與整合成本、非現金股權薪酬、無形資產攤銷、商譽與無形資產減損，以及或有對價負債公允價值變動。其中兩項有具體金額：第二季無形資產攤銷 1.570 億美元（去年同期 1.132 億）、非現金股權薪酬 6,340 萬美元（去年同期 4,410 萬）。申報並寫明本季公司及未分攤成本增加主要來自無形資產攤銷增加 4,380 萬美元與薪酬費用增加 2,820 萬美元。換句話說，併購一方面把營收與分部利益推上去，另一方面也把攤銷成本堆進未分攤那一欄。

合約類型結構在改變：固定價格合約占比升到 63.7%

申報按合約類型拆分營收。第二季固定價格合約 60.83 億美元、去年同期 39.48 億美元，年增約 54.1%，占比從 58.3% 升到 63.7%；單價合約 17.71 億美元、去年同期 17.34 億美元，年增僅約 2.1%，占比從 25.6% 降到 18.5%；成本加成合約 17.03 億美元、去年同期 10.90 億美元，年增約 56.2%，占比從 16.1% 升到 17.8%。三類裡幾乎沒有成長的就是單價合約。

這個結構有其會計含意，而且申報自己就寫得很清楚：固定價格合約與部分完工單價合約按履約進度隨時間認列收入，第二季有 68.8% 的營收採用這個認列方法（去年同期 62.5%）。申報同時在風險討論中寫道，公司目前有相當比例的營收來自固定價格合約，而固定價格合約在較大型、較複雜的專案上更常見，這類合約通常涉及較高的履約風險，公司要承擔專案估計與執行的風險。申報也揭露，本季因為 2026 年 3 月 31 日前已部分完成的固定價格合約履約義務估計變動，對營收的影響為 0.9%（去年同期 0.6%）；上半年的對應影響為負 0.5%。

有效稅率：第二季 25.5%，上半年只有 20.9%

申報表列的有效稅率，第二季為 25.5%、去年同期 26.7%，申報寫下降主要來自「營運所在各轄區獲利組合的變動」；上半年為 20.9%、去年同期 24.6%，申報寫下降主要來自「股權激勵獎酬既得所產生的美國聯邦與州所得稅利益增加 3,590 萬美元」。兩個期間的說明不一樣，讀的時候不能混用。

把上半年減掉第二季可以看出第一季的樣子：第一季稅前獲利 2.564 億美元（去年同期 1.888 億），所得稅費用只有 2,493 萬美元（去年同期 3,988 萬），推算的第一季有效稅率約 9.7%，去年同期約 21.1%。也就是說，上半年那個 20.9% 的低稅率主要是第一季拉下來的，第二季已經回到 25.5%。這是用損益表本身就能做出來的推算，申報未另外揭露單季有效稅率以外的說明。

未完成履約義務與在手訂單：一個是會計原則指標，一個不是

截至 2026 年 6 月 30 日，申報揭露未完成履約義務約 335.5 億美元，2025 年 12 月 31 日為 237.6 億美元，申報寫增幅為 41.2%。申報並說明其中約 70% 預期在 6 月 30 日之後的十二個月內認列為營收（2025 年底的對應比例為 66%），其餘大部分預期在接下來的二十四個月內認列。這一項是依一般公認會計原則揭露的數字。

另一個常被引用的「在手訂單」則不是。申報明白寫出在手訂單是產業常用但未經一般公認會計原則認可的指標，未完成履約義務只是其中一個組成部分，在手訂單另外還包含主服務協議下的估計訂單（含估計續約）與部分非固定價格合約；申報同時提醒公司決定在手訂單的方法未必能與其他公司比較。6 月 30 日的在手訂單為 534.4 億美元，申報寫相對 2025 年底增加 21.5%。申報也揭露主服務協議占十二個月估計在手訂單的 33%（2025 年底為 37%）、占總在手訂單的 41%（2025 年底 44%），並強調客戶在主服務協議下通常沒有承諾特定服務量，多數合約可在短時間內終止。引用這個數字時必須連同這些但書一起看。

現金流：經營現金流增 176%，但應收帳款吃掉 11.27 億美元

上半年營業活動淨現金流入 14.87 億美元、去年同期 5.39 億美元，年增約 176.0%。拆開來看，正向的非現金調整包括折舊 2.304 億（去年同期 1.968 億）、無形資產攤銷 3.093 億（去年同期 2.227 億）、非現金股權薪酬 1.260 億（去年同期 8,222 萬）。營運資金這一塊則是拉扯很大：應收帳款、票據及保留款增加造成 11.27 億美元的現金流出（去年同期只有 6,946 萬），合約資產增加 2.902 億流出，存貨增加 9,988 萬流出；另一邊，應付帳款及應計費用等增加帶來 8.840 億流入，合約負債增加帶來 7.002 億流入。

投資與融資端，資本支出 4.510 億美元、去年同期 2.731 億，年增約 65.2%；支付收購對價（扣除取得現金）9.303 億美元、去年同期 5.861 億。融資端，信用額度與商業本票的借款 349.59 億、償還 348.35 億美元（去年同期分別為 159.09 億與 153.52 億），股權薪酬相關代扣稅款 1.530 億（去年同期 7,259 萬），支付股利 3,370 萬（去年同期 3,032 萬），本期沒有買回庫藏股（去年同期 1.346 億美元）。上半年現金、約當現金與受限制現金淨增 6,924 萬美元，期末 5.121 億美元。

資產負債表：商譽與或有對價都在長

6 月 30 日總資產 282.92 億美元（2025 年底 249.27 億）。應收帳款淨額 85.32 億美元（2025 年底 68.47 億），年初至今增加約 24.6%，是資產端變動最大的一項；合約資產 15.34 億、存貨 4.70 億。長期資產方面，不動產及設備淨額 36.97 億、其他無形資產淨額 32.16 億（2025 年底 29.06 億）、商譽 78.69 億美元（2025 年底 73.17 億）。申報說明上半年商譽變動中包含 7,500 萬美元的增加，來自 2025 年若干收購案在衡量期間的調整。

負債與權益面，合約負債 42.42 億美元（2025 年底 32.58 億）、應付帳款及應計費用 57.48 億（2025 年底 45.79 億）；長期債務非流動部分 54.22 億美元（2025 年底 52.31 億），一年內到期與短期債務 6.83 億。或有對價負債合計 8.144 億美元（2025 年底 5.938 億），其中 8.005 億列在保險及其他非流動負債。股東權益 96.38 億美元（2025 年底 89.38 億），非控制權益 1.04 億，權益總額 97.42 億美元。流通在外普通股 150,273,799 股，庫藏股 30,228,707 股。申報另揭露截至 6 月 30 日，未經核准的變更單與索賠所認列的收入為 4.111 億美元，2025 年底為 9.836 億美元，減少的最大單一原因是加拿大一個大型再生能源輸電專案的相關餘額獲得客戶核准，該專案已於 2024 年完工。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本份 10-Q 全文沒有出現台灣的個別揭露，經逐字比對為零筆。申報提供的地理拆分只有四欄：第二季美國 91.03 億美元（占 95.2%）、加拿大 2.158 億美元（占 2.3%）、澳洲 2.066 億美元（占 2.2%）、其他 3,117 萬美元（占 0.3%）；去年同期美國占 92.8%。申報並寫明美國以外營運的主要功能性貨幣是加幣與澳幣。因此本文不對這家公司在台灣或亞洲的業務、客戶或供應鏈做任何推論。

對台灣讀者比較能直接使用的是這家公司揭露的收入品質資訊。申報寫明本季與上半年都沒有任何單一客戶占合併營收 10% 以上，6 月 30 日與 2025 年底也沒有任何單一客戶占應收款 10% 以上，這是判斷客戶集中度的直接證據。另一個值得留意的結構訊息是分包比重：申報在風險討論中寫道，近年公司約有 15% 到 20% 的工作分包給其他服務業者，而分包工作通常毛利較低，因此某一期分包比重上升會壓低營業利益率；申報同時提到在部分合約下公司要負責採購全部或部分材料，材料的加成通常低於人工。這兩段都是申報原文的敘述，本季的實際分包比重申報未逐季揭露。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做投資評等、不給買賣建議。所有數字都取自 2026 年 7 月 30 日申報的 10-Q，未標層級者一律取自合併損益表，分部數字均已標明；在手訂單與稅前息前折舊攤銷前獲利屬申報自陳的非一般公認會計原則指標，本文只轉述申報的定義與但書，不用來推算任何倍數。本文由人工智慧協助整理，未經逐篇人工覆核。

把本季收攏成一段：第二季合併營收 95.57 億美元、年增 41.1%，其中申報明列約 9.3 億美元來自併購事業，約占 27.84 億美元增額的三分之一；毛利率從 14.88% 升到 16.17%、營業利益率從 5.47% 升到 7.27%，淨利年增 96.8%、每股盈餘 3.01 對 1.54 美元。但要注意兩個分部的分部營業利益合計 10.54 億美元與合併營業利益 6.95 億美元之間隔著 3.59 億美元的公司及未分攤成本，其中光是無形資產攤銷就有 1.57 億美元。合約結構上，固定價格合約占比從 58.3% 升到 63.7%，單價合約年增僅 2.1%。上半年有效稅率 20.9% 主要是第一季的 9.7% 拉低的，第二季已回到 25.5%。未完成履約義務 335.5 億美元、申報寫增幅 41.2%。至於這些併購事業與在手訂單未來如何轉為營收與獲利，申報只提供估計時程，未做保證，本文不做預測。

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