研究文章 · Reinsurance Group of America(RGA)

RGA 第二季總營收年增 18.5%，歸屬股東淨利 4.62 億美元

研究對象、再保險業務與收入口徑

本文研究 Reinsurance Group of America, Incorporated，美股代碼 RGA，SEC CIK 為 0000898174。公司是全球人壽再保險及金融解決方案供應商，於 2026 年 6 月 30 日的在保人壽再保險保額為 4.3 兆美元、總資產 1,671 億美元。合併報表以美元百萬呈現。

公司傳統再保險包含個人與團體人壽、健康、失能及重大疾病；金融解決方案包含長壽再保險、資產密集再保險、退休金風險移轉及資本解決方案。其收入主要來自續約保費、新業務保費、金融解決方案費用及投資資產收益，並非一般商品銷售收入。

淨保費、投資收益與法定淨利

第二季淨保費 44.72 億美元，較 41.51 億美元增加 3.21 億美元；淨投資收益 18.64 億美元，較 14.08 億美元增加 4.56 億美元；其他收入 3.77 億美元，較 8,400 萬美元增加 2.93 億美元。投資相關淨損失為 7,600 萬美元，去年同期為 4,400 萬美元損失。

總營收 66.37 億美元，去年同期 55.99 億美元，增加 10.38 億美元或 18.5%。法定淨利 4.64 億美元，去年同期 1.81 億美元；扣除非控制權益 200 萬美元後，歸屬 RGA 股東淨利 4.62 億美元，基本每股 7.07 美元、稀釋每股 7.01 美元。

保單利益、費用與所得稅比較

保險給付及其他保單利益 44.78 億美元，較 40.45 億美元增加；利息認列 6.17 億美元，較 3.14 億美元增加；保單取得成本及其他保險費用 5.08 億美元，較 4.33 億美元增加。總利益及費用 60.32 億美元，較 52.58 億美元增加，但低於總營收的增加額。

稅前利益 6.05 億美元、去年 3.41 億美元，所得稅費用 1.41 億美元、去年 1.60 億美元。稅率分別為 23.4% 與 47.0%，稅項本身也改變兩期淨利的比較；不能只用保費或投資收益的方向判定再保險公司的全部獲利變動。

稅前利益的多項變動因素

公司說明第二季稅前利益增加主要包括：與 Equitable Holdings 子公司交易帶來 3,900 萬美元、投資資產成長和近期投資較高新資金利率帶來較高淨投資收益、有限合夥與不動產合資事業較高可變投資收入、其他收入增加，以及所有營運分部較有利的理賠經驗。

同時，投資組合為提高殖利率而重新配置，導致 8,800 萬美元已實現淨損失，另有部分有限合夥投資公允價值下降。公司列出的正負因子並存，本文不把收入增加或單一收益描述成理賠、資產配置或投資市場的唯一結果。

Equitable 再保險交易的影響

2025 年 7 月 31 日，公司與 Equitable Holdings 子公司執行再保險合約，U.S. Financial Solutions 承接既有人壽保險負債 75% 配額，包括多樣的人壽產品與帳戶價值負債，總負債約 120 億美元。第二季該交易對稅前利益貢獻 3,900 萬美元。

同一交易在六個月中使 U.S. Financial Solutions 分部獲利增加 7,800 萬美元，且保單費用推動其他收入增加。單季與累計的貢獻不同；此交易是 2025 年第三季完成，不能把 2026 年前半年的所有保費或投資收益變動全歸因於它。

六個月結果與匯率說明

六個月淨保費 90.67 億美元、淨投資收益 35.65 億美元、總營收 131.31 億美元，均高於去年同期。法定淨利 7.95 億美元、歸屬股東淨利 7.92 億美元，去年歸屬股東 4.66 億美元；半年與單季均含投資相關損失，但損失規模與其他收入組成不同。

公司表示外幣兌美元波動對本期兩種期間稅前利益沒有重大影響，且除非另有說明，MD&A 金額已扣除匯率影響。這不代表外匯永遠不影響報表，而是此一期間公司對稅前利益的特定說明。

投資資產、殖利率與可變收益

投資收益增加也與平均投資資產增加有關。公司列示不含 spread related business 的平均攤銷成本投資資產，六個月為 496 億美元、去年 446 億美元；單季投資殖利率 5.33%、去年 5.31%，半年則 5.13%、去年 4.98%。

公司說投資殖利率會受無風險利率、信用利差、提前還款費、make-whole premiums、投資組合配置與現金餘額等因素影響，可變投資收入亦高度取決於分配時點。因此投資收益上升不能只推論為利率的單一效果或未來固定趨勢。

分部資本與調整後稅前利益

公司按地理及業務分類營運，地理分部又分 Traditional 與 Financial Solutions。分部資本採內部經濟資本模型分配，部分投資收入會依分配資本記入分部，超出分配經濟資本的資本使用也會透過保單取得成本及其他保險費用計入分部。

管理階層使用分部調整後營業稅前利益分配資源及評估績效。這一分部指標對理賠、未來保單利益重估、利息認列和利息費用有特定調整，讀者不應將分部調整後稅前利益直接等同於合併 GAAP 淨利或現金流。

理賠假設、市場風險與避險

公司指出傳統人壽再保險的獲利在長年中較可預測，但短期理賠會因死亡、失能、失約及承保公司收回選擇權等原因而波動。金融解決方案則還依賴合約持有人壽命、投資表現及投資利差，因此季度結果可能受假設與經驗變動影響。

市場風險給付包括再保可變及指數年金的保證最低給付，相關獨立衍生工具的公允價值變動在投資相關損益反映。即使特定期間公司說避險後影響有限，保單負債與衍生品的位置、期間及會計處理仍不可混為單一收益來源。

台灣檢索與本文界限

本文查閱的 Form 10-Q 中，taiwan 字樣命中為零。公司雖在亞太營運分部中報告資料，但申報未列出台灣的保費、保單、客戶、理賠、投資、員工或資產，本文不會對 RGA 在台灣的保險業務或金融關係作推論。

本文只整理官方 Form 10-Q 事實，不提供目標價、評等或買賣建議，且未經逐篇人工覆核。保費、投資收益、保單利益、重估、調整後營業利益與法定淨利的期間和定義不同，完整判讀應回查原始申報。

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