研究文章 · 洛克威爾自動化（ROK）

洛克威爾自動化 Rockwell（ROK）深度解析：營收只增 8%，每股盈餘卻增 40%，中間七層都拆給你看

研究對象、證券與會計邊界

研究對象是紐約證券交易所掛牌的 Rockwell Automation, Inc.（代碼 ROK），SEC 中央索引碼 1024478，設立於德拉瓦州，標準產業分類碼 3829，屬於量測與控制儀器製造。這家公司的會計年度不是曆年：依 SEC 提交資料，其會計年度結束日為 9 月 30 日。因此本文引用的期末 2026 年 6 月 30 日這一期，是 2026 會計年度第三季，而不是「第二季」；累計欄位對應的是 2026 會計年度前九個月。這個換算若寫錯，讀者對季節性的判斷會全盤走樣。

申報主體只有母公司一位，全文「Exact name of registrant」僅出現一次。全份以美元記帳，損益表單位為百萬美元。這份 10-Q 於 2026 年 8 月 4 日送交 SEC。本文不提供目標價，不給投資評等，不做估值倍數推算。

營收成長 8%，每股盈餘成長 40%：落差從哪裡來

本季總營收 23.13 億美元，去年同期 21.44 億美元，年增 7.9%（申報四捨五入寫 8%）。拆成兩塊：產品與解決方案 20.68 億對 18.97 億，年增 9.0%；服務 2.45 億對 2.47 億，年減 0.8%。但稀釋每股盈餘是 3.65 美元對 2.60 美元，年增 40.4%；基本每股盈餘 3.66 美元對 2.61 美元，年增 40.2%。營收只增不到 8%，每股盈餘卻增 40%，這 32 個百分點的落差值得逐層拆開。

逐層往下看：銷貨成本 11.69 億對 10.98 億只增 6.5%，慢於營收，因此毛利 11.44 億對 10.46 億增 9.4%，毛利率從 48.8% 升到 49.5%。銷售與管理費用 4.90 億對 4.98 億反而年減 1.6%，工程與開發費用 1.73 億對 1.70 億只增 1.8%。再往下，其他收入 0.22 億對 0.05 億，利息費用 0.33 億對 0.41 億年減 19.5%。這一路加總下來，稅前淨利 4.70 億對 3.42 億，年增 37.4%——營收端的 7.9% 到稅前端已經放大成 37.4%。稅前利潤率 20.3% 對 16.0%。

一次性項目：Sensia 合資解散

把 37.4% 再放大到 40.4% 的最後兩段，一段在稅率、一段在股數，但兩段都與同一件事有關：Sensia 合資企業的解散。申報載明，這樁解散案於 2026 年 4 月 1 日完成，也就是本季第一天。合資雙方將投入的事業依公允價值分回各自手上，合資夥伴支付洛克威爾 4,000 萬美元現金；公司除列淨資產 9,400 萬美元（主要包含現金 4,700 萬、應收帳款 6,000 萬、存貨 5,400 萬、其他無形資產 5,600 萬、短期債務 8,900 萬、合約負債 2,000 萬），認列稅前處分利益 2,000 萬美元，計入其他收入。

這 2,000 萬正是其他收入從 0.05 億跳到 0.22 億的主因——附註十的明細顯示，其他收入本季的組成是利息收入 300 萬、權利金收入 400 萬、石綿與環境相關費用負 100 萬、非營運退休金貸項 400 萬、投資公允價值變動負 700 萬、Sensia 處分利益 2,000 萬、其他負 100 萬。要看懂這件事的完整代價，還要往回看一年：申報寫明，因為合資公司歷史財務表現未達預期而決定解散，公司在 2025 會計年度第四季（2025 年 9 月 30 日止的那一季）認列了商譽減損 1.61 億美元與無形資產減損 6,300 萬美元的稅前非現金費用，Sensia 報導單位已無剩餘商譽。本季的 2,000 萬利益，是這串帳的最後一段。

稅率：13.2% 的來源，申報說得很清楚

本季有效稅率 13.2%，去年同期 14.3%；前九個月 15.3%，去年同期 15.8%。四個數字全部低於美國 21% 的法定稅率。申報對此的說明沒有含糊：稅率下降主要來自較高的個別稅務利益，包含與 Sensia 合資解散有關的稅務利益（第一季與第三季各認列一次），部分被新加坡適用的稅基侵蝕與利潤移轉第二支柱最低稅負規則所抵銷；稅率低於法定稅率則另外還包含股份基礎薪酬的超額所得稅利益。

申報同時給出經調整有效稅率作為對照：本季與前九個月皆為 19.2%，而去年同期分別是 15.3% 與 16.7%。也就是說，把個別稅務利益排除之後，稅率的方向其實是往上的，而申報指出上升主因是新加坡適用第二支柱最低稅負規則。同一份文件裡，帳面稅率往下、調整後稅率往上，兩個方向都由申報自己標示出來，讀者不必自行推測。

申報自己給的對照組：經調整每股盈餘

申報提供了經調整每股盈餘這個非一般公認會計原則指標，並附上完整調節式。本季經調整每股盈餘 3.49 美元對去年同期 2.85 美元，年增 22.5%（申報寫 22%），而帳面稀釋每股盈餘是 3.65 美元對 2.60 美元、年增 40.4%。調節表列出的調整項目包括：併購相關無形資產攤銷每股 0.27 美元、其稅務影響每股負 0.07 美元、Sensia 解散利益（扣除交易成本後）每股負 0.17 美元、與該利益相關的稅務項目每股負 0.20 美元。

有一個細節容易看反：本季調整後每股盈餘（3.49）低於帳面（3.65），但前九個月調整後每股盈餘（9.55）反而高於帳面（9.44）。原因是前九個月累計的 Sensia 相關調整為負、無形資產攤銷相關調整為正，兩邊淨額在不同期間長度下方向不同。引用調整後數字時務必註明期間，也要記得申報自己聲明這是非一般公認會計原則指標，不能取代帳面數字。本文不以任何調整後指標推算估值。

三個部門：兩個加速、一個因處分而縮小

本季三個報導部門的營收依序是：智慧裝置 10.80 億美元對 9.68 億，年增 11.6%；軟體與控制 7.51 億對 6.29 億，年增 19.4%；生命週期服務 4.82 億對 5.47 億，年減 11.9%。把這三條並排看，生命週期服務是這三個部門中唯一營收下滑的一條。部門營業利益方面：智慧裝置 2.16 億對 1.82 億增 18.7%、軟體與控制 2.61 億對 1.99 億增 31.2%、生命週期服務 0.73 億對 0.73 億持平。

但生命週期服務的下滑要拆開看才不會誤讀。申報寫明，該部門營收年減 12%，其中處分因素使營收減少 11 個百分點，匯率貢獻 1 個百分點，有機營收實際上只年減 2%。也就是說，這條線的縮小絕大部分來自 Sensia 的移出（該合資企業歷史上就列在生命週期服務部門），而不是需求崩塌。與此同時，該部門的營業利益率反而從 13.3% 升到 15.1%，申報給的原因是專案執行良好與 Sensia 解散帶來的利潤率效益，部分被較低的銷售量抵銷。營收縮小而利潤率上升，這正是處分低利潤事業會出現的形狀。

有機營收與地區分布

申報同時揭露帳面營收與有機營收（非一般公認會計原則）。全公司本季帳面營收增 8%、有機營收增 10%，其中處分使營收減少 3 個百分點、匯率增加 1 個百分點；定價對有機成長貢獻 1 個百分點。前九個月則相反：帳面增 10%、有機增 9%，處分減 1 個百分點、匯率增 2 個百分點，定價貢獻 3 個百分點。定價貢獻從前九個月的 3 個百分點縮到本季的 1 個百分點，這是申報自己列出的數字。

四個地區本季的營收與年增率（帳面、有機）分別是：北美 14.82 億美元（增 9%、增 12%）、歐非中東 4.04 億（增 3%、增 7%）、亞太 2.88 億（增 8%、增 8%）、拉丁美洲 1.39 億（增 5%、減 3%）。把四個地區的有機成長率逐一列完，拉丁美洲是這四個地區中唯一有機營收下滑的一個。申報另外揭露一項集中度：兩大經銷商的銷售額約占本季與前九個月總營收的 20%，且橫跨三個部門。

非控制權益是負的：歸屬母公司淨利大於合併淨利

這份損益表有一個很容易抄錯的地方。本季合併淨利 4.08 億美元，非控制權益的淨損為零，歸屬母公司淨利同樣是 4.08 億。但把期間拉長到前九個月，合併淨利是 10.61 億美元，非控制權益淨損 200 萬美元，因此歸屬母公司淨利是 10.63 億美元——歸屬母公司的數字比合併數字還大。去年同期更明顯：合併淨利 7.19 億、非控制權益淨損 1,200 萬、歸屬母公司 7.31 億。

非控制權益為負並不罕見，但它會讓「淨利」這個詞出現兩個不同的值。計算每股盈餘時分子必須用歸屬母公司的數字：前九個月 10.63 億除以稀釋股數 1.123 億股得到 9.44 美元，與申報印出的數字相符；若誤用 10.61 億，結果就會偏低。附帶一提，資產負債表上的非控制權益從 2025 年 9 月 30 日的 5,700 萬美元降到 6 月 30 日的 200 萬美元，權益變動表顯示 Sensia 解散一筆就減少 5,300 萬美元。

用累計欄減單季欄：本季其實是減速的

申報同時給三個月與九個月兩組數字，相減就能還原 2026 會計年度前六個月。推算結果：前六個月營收 43.44 億美元，去年同期 38.82 億，年增 11.9%；前六個月毛利 21.41 億對 18.50 億，年增 15.7%；前六個月歸屬母公司淨利 6.55 億對 4.36 億，年增 50.2%。

把這三組數字與本季對照（營收增 7.9%、毛利增 9.4%、歸屬母公司淨利增 38.3%），三條線的年增率在第三季全數低於前六個月。要注意這裡有一個結構性因素：Sensia 是 4 月 1 日才移出，本季是第一個完全不含該事業的季度，處分因素單獨就讓本季營收少了 3 個百分點。至於這條斜率接下來會怎麼走，這份 10-Q 沒有提供季度預測，本文也不代為推估。

一項揭露了但還沒進帳的利益：關稅退款

這份 10-Q 裡有一段與本期損益無關、卻會影響未來比較基礎的揭露。申報載明：因 2026 年 2 月美國最高法院的裁決，公司有權就先前依國際緊急經濟權力法針對進口產品所支付的關稅取得退款。截至 2026 年 6 月 30 日，公司尚未就任何退款認列資產；申報說明將持續關注發展，並在依會計原則第 450 號公報判定實現屬適當時才認列。

申報並補充，公司已於 2026 年 7 月採取行動以保留退款資格，就其認為符合退款條件的大部分已付關稅，透過適用的退款程序向美國海關及邊境保護局提出申請；若關稅款項獲得退還，公司預期將對符合資格的客戶實施退款程序。換句話說，本季的損益完全不含這筆潛在利益，金額也未在申報中揭露。這一段之所以值得單獨拿出來講，是因為它同時說明兩件事：本季的獲利數字沒有被這項因素灌水，而未來期間一旦認列，比較基礎就會改變。本文不推估金額，也不預測認列時點。

現金流與資產負債表

前九個月營運活動現金流 12.78 億美元，去年同期 10.90 億美元；申報同時揭露自由現金流這個非一般公認會計原則指標，本期 10.99 億美元、去年同期 9.53 億美元。申報說明兩者年增的主因都是稅前所得增加，部分被兩項因素抵銷：2026 會計年度支付了對應 2025 會計年度績效的獎酬，而 2025 會計年度並未支付對應 2024 會計年度的獎酬；以及營運資金增加。

資產負債表方面，總資產 110.91 億美元，2025 年 9 月 30 日為 112.19 億；現金及約當現金 4.79 億對 4.68 億；存貨 12.43 億對 12.47 億，幾乎持平；其他無形資產淨額 7.10 億對 8.64 億，減少 1.54 億，與 Sensia 除列的 5,600 萬無形資產及持續攤銷的方向一致。庫藏股成本從 35.35 億增加到 42.09 億，庫藏股數從 2,900 萬股增加到 3,030 萬股，這也解釋了加權平均稀釋股數為何從 1.130 億股降到 1.116 億股（年減 1.2%）——股數少了，每股盈餘的分母就小了。

台灣讀者的觀察角度

先講邊界：本文對這份 10-Q 全文檢索「Taiwan」，命中 0 次。這份申報不揭露任何台灣個別數字，沒有提到台灣的客戶、供應商、產能或曝險，地區揭露最細只到北美、歐非中東、亞太、拉丁美洲四塊。因此本文不會替它補上任何與台灣有關的營運事實；本季亞太營收 2.88 億美元、年增 8%，這個數字涵蓋整個亞太，無法拆出任何單一市場。

可以帶回台灣的是三個與地域無關的讀表方法。第一，會計年度不是曆年的公司，季別要以申報自己的期間標示為準，這家公司 6 月底結束的是第三季而不是第二季。第二，處分事業會同時壓低營收成長率並推升利潤率，若不把處分因素（本季 3 個百分點）拆出來，很容易把結構性縮減誤讀為需求衰退。第三，非控制權益為負時，歸屬母公司淨利會大於合併淨利，每股盈餘分子必須用歸屬母公司的那一個。台灣不少集團同樣有合資解散與少數股權的情況，這三招都用得上。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不給投資評等，不做買賣建議，也不用申報提供的任何非一般公認會計原則指標推算估值倍數。所有數字取自 2026 年 8 月 4 日申報的 10-Q 原文，未引用券商預估或第三方資料庫。本文由人工智慧輔助整理申報數字，未經逐篇人工覆核；凡申報未明說的因果與未來走勢，本文一律標示為申報未說明。

收攏成一段話：2026 會計年度第三季，營收從 21.44 億增加到 23.13 億美元（年增 7.9%）、毛利率從 48.8% 升到 49.5%、銷售與管理費用反而年減 1.6%、利息費用年減 19.5%、其他收入因 Sensia 處分利益 2,000 萬美元從 0.05 億跳到 0.22 億、有效稅率從 14.3% 降到 13.2%、稀釋股數年減 1.2%，這七層一路疊加，把 7.9% 的營收成長放大成 40.4% 的稀釋每股盈餘成長。而申報自己給的經調整每股盈餘只成長 22.5%，兩者之間的差距就是這一季一次性項目的重量。

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