研究文章 · 道富銀行（STT）

道富 2026 年第二季：每股盈餘年增 68.2%，但去年同期被 1.38 億美元的特殊項目壓低了基期

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 State Street Corporation，麻薩諸塞州設立，美國證券交易委員會中央索引碼（CIK）0000093751，SIC 產業代碼 6022「State Commercial Banks」（州立商業銀行），普通股在紐約證券交易所掛牌，代號 STT。財年結算日為 12 月 31 日，與曆年一致。本文引用的是截至 2026 年 6 月 30 日的第二季與上半年，該份 10-Q 於 2026 年 7 月 30 日申報，並經安永會計師事務所出具期中財務報表核閱報告，報告日期 2026 年 7 月 30 日。

讀這家公司的損益表要先換一套習慣。保管銀行沒有製造業那種「總營收減銷貨成本」的結構，申報的收入是兩塊相加：手續費收入與淨利息收入。因此本文全篇以申報自己的三個口徑為準——手續費收入、淨利息收入、總收入。另外，每股盈餘的分子不是淨利，而是淨利先扣掉特別股股利（以及分配給參與證券的盈餘）之後的「可分配予普通股股東淨利」，直接拿淨利除以股數會對不上申報數字。這份 10-Q 的所有比較表都是 2026 年在左欄、2025 年在右欄，本期在左。

單季總收入與淨利：兩個成長率差了近 39 個百分點

2026 年第二季手續費收入 31.88 億美元，去年同期 27.19 億美元，年增 17.25%；淨利息收入 8.60 億美元對 7.29 億美元，年增 17.97%；總收入 40.48 億美元對 34.48 億美元，年增 17.40%。信用損失準備本季為零，去年同期為 3,000 萬美元。總費用 26.59 億美元對 25.29 億美元，僅年增 5.14%。收入年增 17.40%、費用只年增 5.14%，稅前淨利因此從 8.89 億美元跳到 13.89 億美元，年增 56.24%。申報揭露的稅前利潤率由 25.8% 升到 34.3%，上升 850 個基點。

所得稅費用 3.05 億美元對 1.96 億美元，申報給的有效稅率為 21.9% 對 22.0%，幾乎持平。淨利 10.84 億美元對 6.93 億美元，年增 56.42%。申報揭露的平均普通股股東權益報酬率由 10.8% 升到 16.7%，上升 590 個基點。收入年增 17.40%、淨利年增 56.42%，兩者差了近 39 個百分點，全部的解釋都寫在同一份申報裡，下一節拆開來看。

去年同期的 1.38 億美元特殊項目，是本季成長率的一半

申報設有「特殊項目」專節，並直接寫明：2026 年第二季沒有特殊項目；2025 年第二季的特殊項目使稅前淨利淨減少 1.38 億美元，內容包括 1 億美元的組織重整費用、4,200 萬美元的客戶範圍調整，以及其他特殊項目負 400 萬美元。申報還把客戶範圍調整拆給讀者看：4,200 萬美元中有 2,400 萬美元是減列軟體服務收入、1,800 萬美元列在資訊系統與通訊費用。

把這 1.38 億美元加回去年同期的稅前淨利，基期就從 8.89 億美元變成 10.27 億美元，本季 13.89 億美元對這個基期的增幅是 35.25%，而不是帳面上的 56.24%。換句話說，帳面稅前淨利年增 56.24% 之中，大約有一半來自去年同期被特殊項目壓低。另外要注意，本財年也不是完全乾淨：申報揭露 2026 年第一季認列了 8,900 萬美元的組織重整費用（其中薪酬 7,900 萬美元、房地產 100 萬美元、資訊系統與通訊 900 萬美元），只是這筆落在第一季，不影響第二季的單季比較。

從淨利到每股盈餘：兩段額外放大

淨利年增 56.42%，可分配予普通股股東淨利卻年增 62.86%（10.26 億美元對 6.30 億美元），中間差的是特別股股利：本季 5,800 萬美元，去年同期 6,300 萬美元，年減 7.94%。分子的扣除項變小，剩給普通股的自然多一點。這是保管銀行與一般公司在讀表上的一個關鍵差異，忽略這一步就會把每股盈餘算錯。

第二段放大來自股數。平均稀釋在外流通股數 2.81062 億股對 2.90490 億股，年減 3.25%；平均基本股數 2.76150 億股對 2.86281 億股，年減 3.54%。因此稀釋每股盈餘 3.65 美元對 2.17 美元、年增 68.20%，基本每股盈餘 3.71 美元對 2.20 美元、年增 68.64%，都高於可分配予普通股股東淨利的 62.86%。整條鏈是：淨利 56.42%、扣特別股股利後 62.86%、換算成每股 68.20%。

手續費收入六條線：五條上升、一條下降

申報把手續費收入拆成六條線，本季全部數字如下：保管服務費 14.68 億美元對 13.04 億美元、年增 12.58%；資產管理費 7.72 億美元對 6 億美元、年增 28.67%；外匯交易服務 4.94 億美元對 3.93 億美元、年增 25.70%；證券融通 1.50 億美元對 1.26 億美元、年增 19.05%；軟體服務 1.66 億美元對 1.69 億美元、年減 1.78%；其他手續費收入 1.38 億美元對 1.27 億美元、年增 8.66%。六條逐一算過之後可以確認，軟體服務是這六條線中唯一年減的一條，而資產管理費 28.67% 是其中年增率最高的一條。

申報對每一條都給了原因。保管服務費上升主要反映平均市場水準提高、客戶活動與資產流入以及新增業務；資產管理費上升主要因為平均市場水準提高與淨流入；外匯交易服務上升主要因為客戶交易量提高；證券融通上升主要因為代理出借與主經紀商業務的客戶融券餘額提高；軟體服務單季下降則主要因為地端授權續約減少（申報說明去年同期續約活動偏高），部分被去年同期特殊項目不再發生所抵銷。保管服務費加資產管理費約佔手續費收入的 70%，本期與去年同期都是。

淨利息收入：收入與費用同時下降，淨額反而上升

這是本季最容易看反的一組數字。單季利息收入 28.43 億美元，去年同期 30.55 億美元，年減 6.94%；利息費用 19.83 億美元對 23.26 億美元，年減 14.75%。兩邊都在縮，但負債端縮得更快，淨利息收入才會是 8.60 億美元對 7.29 億美元、年增 17.97%。只看「淨利息收入年增 18%」而不看兩條原始線，會誤以為這家銀行的生息資產在擴張。

申報的平均餘額與利率表給了更精確的圖像。平均生息資產 3,054.06 億美元對 3,046.48 億美元，幾乎沒有成長，但收益率由 4.02% 降到 3.73%；平均計息負債 2,765.74 億美元對 2,793.23 億美元，成本率由 3.34% 降到 2.88%。利差因此由 0.68% 擴大到 0.86%，淨利差由 0.96% 升到 1.13%。申報明講淨利息收入上升主要由淨利差擴大 17 個基點所帶動。生息資產中降幅較明顯的是持有至到期投資（平均餘額 358.20 億美元對 443.65 億美元）。

費用結構：人事費幾乎不動，資訊系統費用是壓力來源

單季總費用 26.59 億美元對 25.29 億美元、年增 5.14%，拆開來看落差很大。薪酬與員工福利 12.92 億美元對 12.80 億美元、年增 0.94%；資訊系統與通訊 5.89 億美元對 5.23 億美元、年增 12.62%；交易處理服務 2.80 億美元對 2.60 億美元、年增 7.69%；不動產使用 9,600 萬美元對 1.05 億美元、年減 8.57%；其他費用合計 4.02 億美元對 3.61 億美元、年增 11.36%。這五項就是申報費用表的全部主科目，逐一算過之後可以確認，不動產使用是其中唯一年減的一項，資訊系統與通訊 12.62% 則是五項中年增率最高的一項。申報另把「其他費用合計」再拆成專業服務 1.24 億美元對 1.07 億美元（年增 15.89%）與其他 2.78 億美元對 2.54 億美元（年增 9.45%）兩個子項；若把子項也一起排，年增率較高的會是專業服務，所以上面那句排序只適用於五個主科目這個範圍。

申報對這些變動的說明是：薪酬上升主要因為績效獎酬、調薪與員工福利成本提高，部分被生產力節省（包含人力減少）抵銷，單季另有去年同期特殊項目不再發生的抵銷效果；資訊系統與通訊上升主要由業務量相關成本、基礎建設投資以及技術現代化與韌性所帶動；交易處理服務上升主要因為與收入連動的成本增加；不動產使用下降主要因為辦公空間最佳化；其他費用上升主要反映基金行銷成本與專業服務費提高。季末員工人數 50,596 人對 52,014 人，年減 2.73%。

兩大業務線：投資管理的成長率高於投資服務

這家公司只有兩條業務線。投資服務單季總收入 32.42 億美元對 28.44 億美元、年增 13.99%，費用 21.62 億美元對 19.95 億美元、年增 8.37%，稅前淨利 10.80 億美元對 8.19 億美元、年增 31.87%，稅前利潤率 33.3% 對 28.8%。投資管理單季總收入 8.06 億美元對 6.25 億美元、年增 28.96%，費用 4.97 億美元對 4.17 億美元、年增 19.18%，稅前淨利 3.09 億美元對 2.08 億美元、年增 48.56%，稅前利潤率 38.3% 對 33.3%。兩條線逐一算過之後可以確認，投資管理在收入、費用與稅前淨利三個口徑上的年增率都高於投資服務。

這裡有一個必須標明層級的讀表陷阱。合併表（申報 Table 2）列的 2025 年第二季軟體服務收入是 1.69 億美元，但投資服務業務線表（Table 13）列的同一項是 1.93 億美元，兩張表的基期不同，年增率也因此不同（合併表年減 1.78%、業務線表年減 14%）。本文引用的軟體服務數字一律取自合併表。凡是引用這份申報的細項，都必須先確認是合併層級還是業務線層級。

會計分類調整：前期數字被重分類過

申報在收入表下方明確註記：2026 年第一季，與配銷及行銷活動相關的收入自外匯交易服務重分類至資產管理費；原認列於「軟體與處理費」的貸放相關及其他手續費重分類至其他手續費收入，並將該科目名稱改為「軟體服務」。申報寫明前期數字已重分類以配合本期表達方式，且這些重分類對手續費收入合計、總收入或淨利（無論是合併層級或業務線層級）均無影響。

這一點對讀者的實際意義是：如果拿 2025 年當時發布的舊數字當基期去算 2026 年第二季的成長率，外匯交易服務與資產管理費這兩條線會算錯。本文所有成長率都取自本份 10-Q 同一張表內的兩欄，基期已是重分類後的數字。至於整份申報是否有前期損益重編，這份 10-Q 的用語是重分類（reclassified），並明講不影響任何合計數，與追溯重編（restatement）性質不同。

資產規模、資本與股東回饋

託管暨管理資產（AUC/A）截至 2026 年 6 月 30 日為 57.86 兆美元，較 2025 年 6 月 30 日的 49 兆美元成長 18.08%，申報說明主要來自市場水準提高、客戶資金流入與新增業務。管理資產（AUM）為 6.278 兆美元對 5.117 兆美元，成長 22.69%，申報說明主要來自市場水準提高與淨流入。申報另揭露本季新宣布的投資服務委任約 3,840 億美元 AUC/A，本季完成上線約 2,280 億美元，尚待上線的委任約 2.93 兆美元，其中約 65% 預期於 2026 年剩餘期間上線。

資本方面，標準法普通股權益第一類資本比率由 2025 年 12 月 31 日的 11.6% 降至 2026 年 6 月 30 日的 10.8%，第一類槓桿比率由 5.5% 降至 5.3%；申報說明主要因為風險加權資產自 2025 年底的偏低水準回歸常態、以及持續進行資本返還，部分被盈餘產生的資本抵銷。股東回饋方面，本季合計返還 6.31 億美元，包含買回 250 萬股普通股（平均每股成本 159.63 美元、總額 4 億美元）與宣告現金股利 0.84 美元、合計 2.31 億美元（去年同期 0.76 美元、2.17 億美元）。申報並揭露 2026 年 7 月宣告第三季股利每股 0.92 美元，較第二季再增 10%。

上半年累計與期後事項

上半年總收入 78.44 億美元對 67.32 億美元、年增 16.52%；總費用 54.70 億美元對 49.79 億美元、年增 9.86%；稅前淨利 23.58 億美元對 17.11 億美元、年增 37.81%；淨利 18.48 億美元對 13.37 億美元、年增 38.22%；稀釋每股盈餘 6.14 美元對 4.21 美元、年增 45.84%。用累計欄減單季欄可以自行推算第一季：總收入 37.96 億美元對 32.84 億美元、年增 15.59%，稅前淨利 9.69 億美元對 8.22 億美元、年增 17.88%。對照第二季總收入年增 17.40%、稅前淨利年增 56.24%，收入端是溫和加速，獲利端的巨大差距則主要來自兩年第二季的特殊項目落差。

期後事項方面，申報揭露 2026 年 7 月 23 日 State Street Bank 發行 7.50 億美元、票面利率 4.701%、2029 年到期的固定利率優先順位債券，以及 5 億美元、票面利率 5.217%、2034 年到期的固定利率優先順位債券。訴訟方面，申報的或有事項附註揭露截至 2026 年 6 月 30 日法律、監理及相關事項的損失或有負債提列合計約 5,200 萬美元，另估計合理可能損失（超過已提列金額部分）最高約 7,000 萬美元；申報並具體點名 Currenex 反托拉斯集體訴訟與退休金風險移轉相關的一系列集體訴訟，但表示不預期任何單一待決事項的判決或和解金額會對合併財務狀況造成重大不利影響。

台灣讀者的觀察角度

先講清楚方法：本文對這份 10-Q 全文以不分大小寫方式搜尋「Taiwan」字樣，命中 0 次。這份申報不揭露任何台灣個別數字，也不揭露台灣的客戶、資產或營運資訊。本文不會替它補上任何台灣事實。

申報提供的地理資訊只到大區層級，而且申報自己註明分類基準。託管暨管理資產按地理區分：美洲 40.040 兆美元、歐洲中東非洲 14.002 兆美元、亞太 3.816 兆美元，合計 57.858 兆美元；申報明確註記地理分類一般以服務該基金的實體所在地為準，不必然代表底層資產的所在地。管理資產按地理區分則是美洲 4.573 兆美元、歐洲中東非洲 0.956 兆美元、亞太 0.749 兆美元，申報註記以客戶所在地或基金管理地為準。申報另揭露美國以外產生的保管服務費約佔保管服務費總額的 50%、美國以外產生的資產管理費約佔 23%。這些是申報實際給的口徑，任何再往下切到單一市場的推論，這份申報都沒有依據。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價，不做投資評等，也不進行任何估值倍數推算。所有數字均來自 State Street Corporation 於 2026 年 7 月 30 日申報的 10-Q 原文（截至 2026 年 6 月 30 日之季度與上半年），包含其管理階層討論與分析章節與財務報表附註。本文由人工智慧輔助整理，未經逐篇人工覆核，讀者引用前請自行核對申報原文。

把本篇數字收攏成一段：2026 年第二季，道富總收入 40.48 億美元、年增 17.40%，稅前淨利 13.89 億美元、年增 56.24%，稀釋每股盈餘 3.65 美元、年增 68.20%。收入端的成長是實在的——手續費六條線有五條上升，託管暨管理資產年增 18.08%、管理資產年增 22.69%。但把成長率逐層拆開就會看到，稅前淨利那 56.24% 之中約有一半來自去年同期 1.38 億美元特殊項目壓低基期，還原後為 35.25%；每股盈餘那 68.20% 又比可分配予普通股股東淨利的 62.86% 高出約 5 個百分點，來自平均稀釋股數年減 3.25%。淨利息收入年增 17.97% 也不是資產擴張的結果，而是利息費用年減 14.75% 快過利息收入年減 6.94%。三層都拆過之後，本業的成長仍然存在，只是沒有帳面數字那麼陡。

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