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威訊 Verizon（VZ）深度解析：營收微幅衰退、營業利益卻掉 12%——銷管費用年增 15% 是主因

研究對象、證券與會計邊界

本文研究的法人是 Verizon Communications Inc.（威訊），在紐約證券交易所掛牌、代碼 VZ，SEC 的 CIK 為 0000732712，設立州為德拉瓦州，SIC 產業碼 4813（電話通訊，不含無線電話）。財報採美國一般公認會計原則，報導幣別為美元，財年以曆年為基準。

本文引用的第二季為 2026 年 6 月 30 日結束、2026 年 7 月 31 日申報。要注意口徑變動：申報載明威訊自 2026 年第一季起改變分部營收的表達方式，把消費者（Consumer）與企業（Business）兩個分部的營收改按「行動與寬頻服務」「無線設備」「其他」三類揭露，歷史分部數字也已重編以配合現行表達。

營收微幅衰退

第二季總營業收入 342.53 億美元、去年同期 345.04 億美元，年減約 0.7%；但上半年 686.93 億美元、去年同期 679.89 億美元，反而年增約 1.0%。單季衰退、半年成長，代表第二季明顯弱於第一季。

衰退的來源其實很集中。合併損益表把營收拆成兩塊：服務收入及其他 292.29 億美元、去年同期 282.49 億美元，年增約 3.5%；無線設備收入 50.24 億美元、去年同期 62.55 億美元，年減約 19.7%。申報把設備收入下滑歸因於無線裝置銷售量減少，而銷售量減少又主要來自策略性地降低升級換機。也就是說，服務型收入仍在成長，總營收的負號是設備這一塊拉下來的。

銷管費用年增 15%：本季最大的問題

銷售一般與管理費用第二季 89.82 億美元、去年同期 78.12 億美元，年增約 15.0%；上半年 166.15 億美元、去年同期 156.86 億美元，年增約 5.9%。單季的增幅遠大於半年，代表壓力集中在第二季。

89.82 億美元的銷管費用相當於當季營收的約 26.2%，去年同期約為 22.6%——費用率上升約 3.6 個百分點。在營收衰退的情況下費用率大幅上升，是獲利惡化最直接的原因。

折舊也在上升

折舊與攤銷費用 50.08 億美元、去年同期 46.35 億美元，年增約 8.0%；上半年 99 億美元、去年同期 92.12 億美元。兩個分部的折舊都在上升：消費者分部 37.87 億美元、年增 5.7%，企業分部 10.91 億美元、年增 9.3%。

10-Q 說明折舊與攤銷費用增加，主要來自可折舊與可攤銷資產淨額組合的變動，其中包含 Frontier 併購所取得的可折舊資產。這是未來數年會持續存在的成本，且不會因營收下滑而減少。服務成本 72.25 億美元也年增約 5.0%，只有無線設備成本從 70.07 億降到 58.59 億美元。

營業利益年減 12.2%

總營業費用 270.74 億美元、去年同期 263.32 億美元，年增約 2.8%——在營收年減 0.7% 的情況下，這個組合直接壓垮營業利益。

營業利益 71.79 億美元、去年同期 81.72 億美元，年減約 12.2%；營業利益率從約 23.7% 降到約 21.0%。上半年營業利益 154.21 億美元、去年同期 161.50 億美元，年減約 4.5%。單季的惡化幅度是半年的近三倍。

利息費用年增 21%

利息費用第二季 19.85 億美元、去年同期 16.39 億美元，年增約 21.1%；上半年 39.25 億美元、去年同期 32.71 億美元，年增約 20.0%。申報揭露截至 2026 年 6 月 30 日，總債務組合中約 76%（已計入指定為避險的利率交換）為固定利率，並估算利率變動 100 個基點對浮動利率部位的年度利息費用影響約 4.12 億美元。

19.85 億美元相當於營業利益的約 27.7%。營業利益年減 12.2%、利息費用年增 21.1%，兩個方向相反的變化疊加，使稅前獲利從 66.09 億降到 52.74 億美元、年減約 20.2%。

最終獲利與稅

權益法投資獲利 0.44 億美元（去年同期虧損 0.03 億）、其他收入淨額 0.36 億美元（去年同期 0.79 億）。稅前獲利 52.74 億美元、去年同期 66.09 億美元。

所得稅費用 13.25 億美元、去年同期 14.88 億美元，有效稅率約 25.1%（去年同期約 22.5%）——稅率上升進一步壓縮結果。淨利 39.49 億美元、去年同期 51.21 億美元，年減約 22.9%；上半年淨利 90.95 億美元、去年同期 101.04 億美元。

兩個分部都在改善，合併數字卻在惡化

10-Q 的分部資訊把公司分成消費者與企業兩塊。消費者分部本季營收 262.42 億美元、去年同期 266.48 億美元，年減約 1.5%，但分部營業利益 80.32 億美元、年增 5.1%，分部營業利益率從 28.7% 升到 30.6%；企業分部營收 71.55 億美元、去年同期 69.73 億美元，年增約 2.6%，分部營業利益 9.91 億美元、年增 36.9%，利益率從 10.4% 升到 13.9%。兩個分部合計營業利益 90.23 億美元、去年同期 83.67 億美元。

但合併損益表的營業利益只有 71.79 億美元、年減 12.2%，比兩個分部合計少了 18.44 億美元。差額落在分部以外的公司層級：分部揭露的銷售一般與管理費用合計只有 66.84 億美元（消費者 48.37 億、企業 18.47 億，兩者都比去年同期下降），而合併損益表列的是 89.82 億美元。換句話說，本季獲利惡化的來源不在兩個營運分部，而在未分攤到分部的項目。讀電信股的財報時，把分部表與合併表並排看，才知道問題出在哪一層。

台灣讀者的觀察角度

威訊的業務幾乎完全在美國，10-Q 不揭露台灣相關數字。對台灣讀者而言，它的意義在於作為電信股的反面教材——當營收停滯而費用與利息同時上升時，獲利惡化的速度會遠超過營收的變化。

這個機制在台灣的電信股同樣適用：高固定成本產業一旦營收轉負，營運槓桿就會反向放大。威訊本季營收只減 0.7%，淨利卻減 22.9%，正是最直接的示範。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不做評等。評估威訊時應注意：單季與半年的方向不同（單季營收衰退、半年成長），且銷管費用的單季增幅（15.0%）遠大於半年（5.9%）——需要確認這是一次性因素還是趨勢起點。

整體來看，威訊第二季呈現的是全面承壓：營收年減 0.7%、銷管費用年增 15.0%、折舊年增 8.0%、營業利益年減 12.2%、利息費用年增 21.1%、有效稅率上升、淨利年減 22.9%。後續最值得追蹤的是銷管費用能否回到正常水準、營收能否恢復成長，以及利息費用的成長何時放緩。

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