研究文章 · 西屋制動技術（WAB）

西屋制動技術單季營收成長 17.5%，其中 2.32 億美元來自收購、2.29 億美元是有機成長，而利息費用同步年增 73.9%

研究對象、證券與會計邊界

本文研究對象是西屋制動技術公司（Westinghouse Air Brake Technologies Corporation，申報中簡稱 Wabtec）於 2026 年 7 月 22 日送交美國證券交易委員會的 10-Q 季報，涵蓋截至 2026 年 6 月 30 日止的三個月與六個月。公司設立於德拉瓦州，在美國證券交易委員會的中央索引碼為 943452，標準產業分類碼 3743（鐵路設備），普通股面額 0.01 美元、掛牌於紐約證券交易所、代號 WAB，會計年度結束日為 12 月 31 日，屬曆年制，因此本期就是 2026 會計年度第二季。這份申報只有一位申報人，全份以美元為報導幣別，金額單位為百萬美元。

公司自述是貨運鐵路與客運捷運產業，以及採礦、船舶與工業市場的技術型機車、設備、系統與服務供應商，在超過 50 個國家設有營運據點、產品可見於超過 100 個國家。申報並揭露一個對讀者很有用的比例：2026 年上半年，約有一半的淨銷貨來自美國以外的客戶。業務分成兩個報導分部——貨運分部（Freight）與捷運分部（Transit），另設「公司活動與沖銷」項目。截至 2026 年 6 月 30 日，已發行股數 1.719 億股、流通在外 1.691 億股，庫藏股 280 萬股。

損益表：毛利率擴張，但增幅一路被削

第二季淨銷貨 31.79 億美元，去年同期 27.06 億美元，年增 17.5%。拆成兩條線：商品銷貨 26.70 億對 22.26 億、年增 19.9%；服務銷貨 5.09 億對 4.80 億、年增 6.0%。成本端，商品成本 17.10 億對 14.81 億、年增 15.5%；服務成本 3.08 億對 2.87 億、年增 7.3%；銷貨成本合計 20.18 億對 17.68 億、年增 14.1%，慢於營收。毛利因此是 11.61 億美元對 9.38 億美元、年增 23.8%；申報揭露銷貨成本佔淨銷貨比重從 65.3% 降到 63.5%，也就是毛利率從 34.7% 提高到 36.5%。

營業費用則跑得比營收快。銷售及管理費用 4 億對 3.47 億、年增 15.3%；工程費用 7,000 萬對 5,000 萬、年增 40.0%；攤銷費用 9,100 萬對 6,900 萬、年增 31.9%；合計 5.61 億對 4.66 億、年增 20.4%。營業利益 6 億美元對 4.72 億美元、年增 27.1%，營業利益率 18.9% 對 17.4%。到這裡為止，本季的表現是全面加速的。

營業利益以下：兩個把增幅削掉一半的項目

從 27.1% 的營業利益成長，到 15.1% 的稅前淨利成長，中間掉了 12 個百分點，來源有兩個。第一個是利息費用淨額 8,000 萬美元對 4,600 萬美元、年增 73.9%；申報直接說明原因是本期整體平均負債餘額較高，主要與收購有關。第二個是其他（費用）收入淨額，本季是負 200 萬美元，去年同期是正 2,400 萬美元，年減 2,600 萬美元；申報指名原因是去年同期有一筆 3,200 萬美元的衍生性商品評價淨利益（與後來完成的兩樁收購有關），本期沒有重演。

稅前淨利 5.18 億美元對 4.50 億美元、年增 15.1%。所得稅費用 1.22 億對 1.11 億、年增 9.9%；申報揭露有效稅率 23.4%，去年同期 24.8%，並說明下降主因是前期稅務查核結案。淨利 3.96 億對 3.39 億、年增 16.8%；非控制權益分得 100 萬對 300 萬，歸屬於股東的淨利 3.95 億美元對 3.36 億美元、年增 17.6%。稅率下降與非控制權益減少，把稅前的 15.1% 又拉回到 17.6%。

每股盈餘與兩類股法

基本與稀釋每股盈餘都是 2.33 美元，去年同期都是 1.96 美元，年增 18.9%，比歸屬淨利的 17.6% 略快。差額來自股數：加權平均基本股數 1.691 億股對 1.706 億股、年減 0.9%；稀釋股數 1.696 億股對 1.712 億股，同樣年減 0.9%。上半年則是基本每股 4.45 美元對 3.84 美元、稀釋每股 4.44 美元對 3.84 美元。

這份申報還揭露了一個細節值得記錄：公司的未既得限制型股票附有不可撤銷的股利權利，屬於參與證券，因此每股盈餘採兩類股法計算。申報說明，本季與上半年各約有 0.2% 的歸屬股東淨利被分配給未既得限制型股票而排除在分子之外，去年同期則各約 0.3%。同時，未既得限制型股票假設轉換的稀釋影響也被排除在稀釋股數的分母之外。這解釋了為什麼基本與稀釋每股盈餘在單季完全相同。

營收拆解：收購與有機各一半

申報提供了一張營收橋接表，把第二季 4.73 億美元的增額拆得很乾淨：2025 年第二季淨銷貨 27.06 億美元，加上收購貢獻 2.32 億美元（申報列為 8.6%）、減去組合最佳化（處分與退出）1,200 萬美元、加上匯率有利影響 2,400 萬美元（0.9%）、加上有機成長 2.29 億美元（8.5%），得到 2026 年第二季的 31.79 億美元。也就是說，17.5% 的成長中，收購與有機各貢獻了約一半。

分部層面同樣拆得出來。貨運分部的有機成長 1.58 億美元（8.2%），按產品線拆是設備增加 1.87 億美元、服務減少 3,800 萬美元、數位智慧增加 400 萬美元、零組件增加 500 萬美元；收購貢獻 1.63 億美元（8.5%，主要來自檢測技術與 Frauscher），匯率 1,400 萬美元。捷運分部的有機成長 7,100 萬美元（9.0%），按產品線是售後市場增加 5,600 萬美元、原廠設備製造增加 1,500 萬美元；Dellner Couplers 收購貢獻 6,900 萬美元（8.8%），匯率 1,000 萬美元。申報說明貨運的成長主要來自北美與國際機車交付增加與採礦銷售提高，被機車現代化改造交付減少抵銷；捷運的成長來自永續基礎建設投資增加、車隊擴編與汰換，以及載客量上升。

兩個分部：捷運的利潤率改善幅度更大

第二季貨運分部對外銷貨 22.43 億美元對 19.19 億美元、年增 16.9%，毛利 8.54 億對 6.97 億、年增 22.5%，毛利率 38.1% 對 36.3%，營業利益 5.04 億對 4.15 億、年增 21.4%，營業利益率 22.5% 對 21.6%。捷運分部對外銷貨 9.36 億美元對 7.87 億美元、年增 18.9%，毛利 3.07 億對 2.41 億、年增 27.4%，毛利率 32.8% 對 30.7%，營業利益 1.46 億對 1.09 億、年增 33.9%，營業利益率 15.6% 對 13.9%。公司活動的虧損 5,000 萬對 5,200 萬。

把兩個分部逐一算過之後：捷運分部在營收、毛利與營業利益三個層面的年增率都高於貨運分部（18.9% 對 16.9%、27.4% 對 22.5%、33.9% 對 21.4%），營業利益率的改善幅度也較大（提高 1.7 個百分點，貨運提高 0.9 個百分點）。不過在絕對規模上，貨運分部的營業利益 5.04 億美元仍是捷運 1.46 億美元的三倍以上。申報說明捷運毛利率改善來自生產力提升、分部內產品組合有利，以及重組計畫帶來的節省；貨運毛利率改善來自生產力與效率、以及近期收購的增益，但被關稅推動的通膨與分部內不利的產品組合部分抵銷。

毛利率改善的另一面：關稅是申報自己點名的逆風

值得注意的是，這份申報在解釋全公司與貨運分部的毛利率改善時，都把「關稅推動的通膨」列為抵銷因素。全公司層面，申報寫道毛利率改善來自生產力與效率、重組計畫節省，以及近期收購的增益，「部分被關稅推動的通膨與貨運分部內不利的產品組合抵銷」；貨運分部層面是同一組措辭。捷運分部的說明則不同，只提到生產力提升、分部內產品組合有利與重組節省，沒有提到關稅。申報並在營運環境的討論中直接寫道：公司在截至 2026 年 6 月 30 日止六個月期間確實承受了增加的關稅成本，對營運結果與營業現金流造成不利影響；但由於各項緩解措施，公司不預期 2026 年的營運結果會受到重大影響，同時因貿易政策多變，公司無法合理預測未來的影響。申報列出的緩解措施包含價格調整與附加費、透過各種成本控制與可裁量支出管理提升營運效率、策略性採購原物料、檢討並調整配銷物流，以及加速整合綜效。

申報另揭露幾個影響可比性的一次性金額：第二季銷貨成本中包含 500 萬美元與收購存貨評價調升（購買價格分攤）有關的成本，上半年為 2,800 萬美元；去年同期第二季的銷貨成本則包含 300 萬美元的重組成本。銷售及管理費用中的收購交易成本，第二季為 100 萬美元、去年同期 2,500 萬美元，上半年 1,400 萬美元、去年同期 3,500 萬美元——這一項今年反而大幅減少，是本季銷售及管理費用增幅（15.3%）低於營收增幅（17.5%）的原因之一。

上半年：一條方向相反的線

上半年淨銷貨 61.29 億美元對 53.16 億美元、年增 15.3%；毛利 22.22 億對 18.38 億、年增 20.9%；營業利益 11.17 億對 9.46 億、年增 18.1%；利息費用淨額 1.51 億對 9,200 萬、年增 64.1%；稅前淨利 9.87 億對 8.76 億、年增 12.7%；歸屬股東淨利 7.57 億對 6.58 億、年增 15.0%；稀釋每股盈餘 4.44 美元對 3.84 美元。有效稅率 23.1% 對 24.0%。

但上半年有一條線的方向與單季相反：服務銷貨 9.28 億美元對 9.33 億美元，年減 0.5%——而第二季的服務銷貨是年增 6.0% 的。差異來自貨運分部：貨運上半年服務銷貨 9.26 億對 9.30 億、年減 0.4%，而按有機拆解，貨運上半年四條產品線的有機變動分別是設備增加 4.34 億美元、服務減少 1.92 億美元、零組件減少 1,800 萬美元、數位智慧減少 4,600 萬美元——四條產品線中只有設備是正的。申報說明服務銷貨下降來自機車現代化改造與引擎大修交付減少，數位智慧下降來自退出一個低毛利專案，零組件下降來自北美貨車新造量減少，但被強勁的工業需求部分抵銷。

三筆收購：12 個月內花掉約 36 億美元

這份申報揭露了三筆時間相近的收購，合起來解釋了營收、攤銷費用與利息費用的變化。2025 年 7 月 1 日，公司以約 17.97 億美元收購 Evident 旗下的檢測技術事業（非破壞性檢測、遠距目視檢測與分析儀器），列入貨運分部的數位智慧產品線。2025 年 12 月 1 日，以約 7.92 億美元收購 Frauscher Sensor Technology Group GmbH（列車偵測、軌旁物件控制與計軸系統），同樣列入貨運分部數位智慧產品線。2026 年 2 月 10 日，以約 10.53 億美元收購 Dellner Couplers（客運鐵路車輛的安全關鍵列車連結系統與服務），列入捷運分部。三筆合計約 35.42 億美元。

Dellner Couplers 的初步公允價值分攤，申報列出：取得資產合計 12.56 億美元，其中商譽 4.75 億、其他無形資產 5.31 億、存貨 7,700 萬、應收帳款 5,800 萬、不動產廠房及設備 5,300 萬；承擔負債合計 2.03 億，淨取得資產 10.53 億美元。申報並明白說明，截至 2026 年 6 月 30 日，Dellner Couplers 與 Frauscher 兩案的衡量期間仍未結束，購買價格會計尚未定案，這些估計屬初步性質、後續調整可能是重大的，各案將在收購日起一年內完成。這是讀這份申報時必須記住的但書。反映在資產負債表上：商譽從 2025 年底的 102.16 億美元增加到 106.03 億美元，其他無形資產淨額從 38.38 億增加到 41.22 億。

積壓訂單與訂單內容

申報揭露，多年期積壓訂單在 2026 年上半年增加 35 億美元，至 2026 年 6 月 30 日達到 309 億美元，申報以「紀錄新高」形容這個水準。這是這份申報中少數直接指向未來營收節奏的揭露，也是製造業季報裡最值得記錄的一類數字。

申報並列出上半年的重要訂單。貨運方面包含：一份多年期、金額達數十億美元的採礦傳動系統與售後零件合約；一筆 10 億美元的澳洲訂單，涵蓋新機車、零組件、數位解決方案與多年期服務；一筆 2.10 億美元的美國機車現代化改造訂單；一筆 1.84 億美元的列車自動控制（PTC）訂單；以及一筆 5,200 萬美元的亞太採礦傳動系統訂單。公司並開始執行第一批機車現代化改造建造，以支援對既有裝機基礎的商業化推廣。捷運方面，上半年重要訂單包含 1.09 億美元的煞車、車鉤與月台門。認列時程申報有給，只是用的詞不是「積壓訂單」而是「剩餘履約義務」：申報載明截至 2026 年 6 月 30 日剩餘履約義務約 309 億美元，並明講預期其中約 30% 會在未來 12 個月內認列為營收、其餘在之後認列。

現金流、負債與股東回饋

上半年營業活動現金流入 6.40 億美元，去年同期 4 億美元，年增 60.0%；申報說明來自淨利提高與營運資金需求下降。細看營運資金：應收帳款增加使現金減少 2.29 億美元（去年同期減少 2.43 億），存貨增加使現金減少 3,500 萬美元（去年同期減少 1.80 億，申報說明去年同期受原物料成本上升與關稅影響），客戶押金減少使現金減少 7,000 萬美元（去年同期增加 1,400 萬），其他營業活動使現金減少 1.05 億美元（去年同期減少 4,100 萬）。

投資活動淨流出 11.60 億美元，去年同期只有 9,800 萬美元；差別在於本期用 10.62 億美元支付收購（主要是 Dellner Couplers），另有 1.08 億美元的資本支出（去年同期 8,300 萬）。融資活動淨流入 4.08 億美元（去年同期 4.54 億），內容是負債淨增加帶來 10.49 億美元流入，減去買回股票 4.57 億美元、股利 1.06 億美元、股份基礎薪酬的代扣所得稅 5,400 萬美元。負債總額（帳面價值）從 2025 年底的 55.41 億美元增加到 65.71 億美元，其中一年內到期 16.56 億美元。現金、約當現金及受限制現金 6.70 億對 7.89 億。股東回饋方面，第二季買回 817,959 股、平均每股 263.08 美元；2026 年 2 月 6 日董事會重新核准並把買回額度回補到 12 億美元（取代原本額度 10 億美元、當時尚餘約 7.60 億美元），截至 6 月 30 日仍餘約 7.60 億美元。每股季度現金股利 0.31 美元，去年同期 0.25 美元，年增 24.0%。

重大事項盤點

逐類盤點。併購處分合資：三筆收購已如前述，另有組合最佳化（處分與退出）使第二季營收減少 1,200 萬美元、上半年減少 2,500 萬美元；Dellner Couplers 與 Frauscher 的購買價格會計尚未定案。會計原則變更或前期重編：申報未揭露任何前期數字重編，唯一提到的新公報是尚未生效的費用細分揭露規定（自 2027 年度、2028 年期中報告起適用），公司仍在評估影響——本文所有去年同期數字均直接取自這份申報所列欄位。重大訴訟、調查、罰款與和解：申報揭露公司及部分關係企業在美國多個轄區被指控因接觸含石綿產品而造成人身傷害，絕大多數請求已送交保險公司或保留該等責任的非關係企業處理，管理階層認為石綿相關案件的成本對整體財務狀況、營運結果與現金流量不會重大；同一段附註還揭露了另一件具名訴訟，本文一併寫出：申報載明 2023 年第三季，競爭對手 Progress Rail（Caterpillar 旗下公司）在美國德拉瓦地區法院對公司提起訴訟，主張反托拉斯、違約、不公平競爭法、誹謗與不實廣告等請求；2026 年 2 月雙方同意就 Progress Rail 的全部請求達成和解，公司不承認任何責任，且該和解對公司的營運結果與現金流量沒有影響。申報並明白寫著，截至報告日公司未涉及任何其認為會對財務狀況、營運結果或流動性造成重大不利影響的訴訟。

減損與重組：申報未揭露本期認列的減損，重組相關成本金額很小（第二季銷貨成本中去年同期 300 萬美元、上半年 2026 年 300 萬對 2025 年 600 萬；銷售及管理費用上半年 200 萬對 800 萬），但申報在多處把「重組計畫帶來的節省」列為毛利率改善的來源之一。融資重大變動：2025 年 11 月 28 日簽訂 5 億美元的定期信貸協議（2026 年 11 月 27 日到期）；2025 年 4 月 23 日簽訂新的無擔保信貸協議，提供最高 20 億美元的多幣別循環信貸額度與 7.25 億美元的遞延動用定期貸款額度，2030 年 4 月 23 日到期。關係人交易：申報未揭露重大關係人交易。期後事項：申報未列示獨立的期後事項附註。內部控制：申報結論是揭露控制與程序在合理確信水準下有效。另在其他資訊項下揭露，董事長兼執行長於 2026 年 5 月 18 日訂立一項符合規則 10b5-1(c) 的股票交易計畫，可於 2026 年 9 月至 2027 年 2 月間出售最多 13,053 股。

台灣讀者的觀察角度

必須先說清楚：這份 10-Q 全文檢索台灣（Taiwan）字樣的結果是零次。申報沒有揭露任何台灣個別市場的營收、供應商、客戶或產能數字，本文因此不會替它補上任何與台灣有關的供應鏈或營運歸屬敘述。這份申報最接近地區揭露的三段文字是：公司在超過 50 個國家設有營運據點、產品可見於超過 100 個國家；2026 年上半年約有一半淨銷貨來自美國以外客戶；以及訂單描述中提到的澳洲訂單（10 億美元）與亞太採礦傳動系統訂單（5,200 萬美元）。除此之外沒有按國家的營收拆解。

台灣讀者能從這份申報直接讀到的，是幾個不涉及地域歸屬的觀察點。第一，一份季報可以把營收成長清楚拆成收購、有機、匯率與組合最佳化四塊，讀者不必自己猜——本季收購與有機各佔約一半，這種揭露品質值得作為閱讀其他公司季報時的參照標準。第二，用收購換成長是有代價的：本季利息費用淨額年增 73.9%、攤銷費用年增 31.9%，兩者合計把營業利益 27.1% 的成長削到稅前的 15.1%。第三，申報在說明毛利率改善時反覆把關稅列為抵銷因素，這是少數把關稅寫進逐項因果說明的製造業季報。

估值邊界與研究結論

本文不提供目標價、不提供投資評等、不提供任何買賣建議，也不做任何估值倍數推算。全文數字取自 2026 年 7 月 22 日申報的 10-Q 原文，單位為百萬美元，並以合併報表與申報自列的分部欄位為準。本文屬於人工智慧協助整理的公開申報重構，未經逐篇人工覆核。要特別提醒，Dellner Couplers 與 Frauscher 兩案的購買價格會計尚未定案，申報自陳相關估計屬初步性質、後續調整可能是重大的。

把這一季收攏成一句話：淨銷貨 31.79 億美元對 27.06 億美元（年增 17.5%，其中收購 2.32 億、有機 2.29 億、匯率 2,400 萬、組合最佳化負 1,200 萬）、毛利率 36.5% 對 34.7%、營業利益 6 億對 4.72 億（年增 27.1%）、稅前淨利 5.18 億對 4.50 億（年增 15.1%）、歸屬股東淨利 3.95 億對 3.36 億（年增 17.6%）、每股盈餘 2.33 美元對 1.96 美元（年增 18.9%）。從營業利益到稅前的那 12 個百分點落差，全部落在利息費用與一筆去年同期才有的衍生性商品評價利益上；而剩餘履約義務增至 309 億美元，是這份申報裡少數指向後續營收節奏的揭露，且申報自己給了時程：約 30% 於未來 12 個月內認列、其餘在之後。要注意這是公司的預期而非承諾，也不等於未來 12 個月的營收。

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